日月股份：业绩低于预期，技改和扩产保持长期竞争力|日月股份_新浪财经

业绩回顾

　　FY2021和1Q22业绩低于市场预期

　　公司公布FY2021和1Q22业绩：FY2021收入47.1亿元，同比-7.8%；归母净利润6.67亿元，同比-31.9%。1Q22收入9.81亿元，同比-21.8%；归母净利润0.60亿元，同比-78.1%。公司FY2021和1Q22业绩低于市场预期，主要因为1）FY2021公司生产所用主要原材料生铁、废钢、树脂、焦炭等产品价格分别同比上涨28.6%、31.4%、54.5%、26.7%，且原材料高价继续维持到2022年至今；2）公司产品结构中高毛利率的大型化铸件随着2021年海上风电抢装接近尾声后，4Q21和1Q22基本没有再出货；3）1Q22出货量中风电铸件受整体行业生产节奏影响尚不饱满。

　　发展趋势

　　积极针对影响成本的生产环节进行技改，2H22有望收效。公司综合毛利率自1Q21的28.8%下降至4Q21的11.8%，然后进一步下降至1Q22的8.7%，除了行业共同遇到的生铁、废钢涨价外，也与自身生产工艺中焦炭和树脂的用量较大有关。公司已经在生产设备中开始改造，公司预计将在今年年底完成原有使用焦炭的熔炼炉改为电炉，以及在生产工艺中减少树脂用量的设计，预计2H22开始成本端将环比改善。

　　积极针对国内风电大基地区域进行产能布局，继续提升全球市占率。公司公告了计划在甘肃酒泉扩产20万吨铸件和精加工一体化产能，其中一期10万吨计划在1Q23完成投产，加上之前公告的13.2万吨在宁波基地扩产的产能，公司预计到1Q23附近有望实现70万吨以上的铸件产能，新扩产的产能也均为精加工一体化配套。我们认为公司领先的产能布局有望在国内三北大基地增加份额，以及原有宁波产能往海外市场更多辐射，继续提升全球市占率。

　　盈利预测与估值

　　考虑到过高的原材料价格持续时间超过之前预期，我们下调公司2022年的净利润预测51%至6.74亿元，新引入2023年的净利润预测为12.99亿元。公司当前股价对应2022/2023年22.7倍/11.8倍市盈率。虽然我们认为公司短期业绩可能继续受到高的原材料价格挤压，但公司有望通过技改和扩产继续保持行业领先地位，维持公司跑赢行业评级，由于我们下调了盈利预测，下调目标价50.0%至23.80元对应34.2倍、17.7倍2022年、2023年市盈率，较当前股价有50.3%的上行空间。

　　风险

　　原材料价格持续位于高位；风电行业需求增长不及预期；新产能建设进度不及预期。

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