南微医学科技：可视化产品进展顺利，国际化持续推进|南微医学_新浪财经

业绩回顾

　　2021年业绩符合市场预期，1Q22业绩低于市场预期

　　公司发布2021年和1Q22业绩：2021年，公司实现收入19.47亿元，同比+46.77%；归母净利润3.25亿元，同比+24.54%，符合市场预期。1Q22，公司实现收入4.43亿元，同比+12.50%；归母净利润0.43亿元，同比-35.12%，低于市场预期，主要由于短期疫情导致的诊疗量下降。

　　发展趋势

　　主要管线实现稳健增长，1Q22短期业绩承压。2021年，公司的主要管线均实现稳健增长。其中，止血及闭合类收入8.92亿元（+53.1%YoY），活检类收入2.37亿元（+33.7%YoY）、扩张类收入1.9亿元（+16.2%YoY）、ERCP类收入1.28亿元（+28.7%YoY）、EMR/ESD类收入2.60亿元（66.1%YoY）、EUS/EBUS类收入1805万元（+48.5%YoY）、微波消融针收入1.26亿元（+58.9%YoY）。1Q22，公司归母净利润0.43亿元（-35.12%YoY），短期业绩承压，主要由于：1）短期疫情导致的诊疗量下降；2）短期可视化产品毛利率较低；3）国际市场受地缘冲突及业务模式切换影响导致收入减少。

　　研发投入持续增长，可视化产品进展顺利。2021年，公司研发投入1.53亿元（+53.40%YoY）。可视化产品进展顺利，其中，一次性胆胰成像系统（胆道镜）于2021年11月获批上市，与胆道镜配套使用的微型耗材也将陆续上市。一次性支气管镜和一次性可视化脑部灌洗系统等其他可视化产品已提交型式检验，其中一次性支气管镜已同时提交FDA、CE和中国注册，计划在2022年陆续获批；一次性可视化脑部灌洗系统计划于2022年获得FDA注册。

　　国际化持续推进。2021年，公司国际市场收入为7.42亿元（+44.53%YoY）。公司在欧洲启动EurUp计划，相继在荷兰、英国、法国设立从事直销的全资子公司、在日本设立支持经销商的全资子公司，为继续深耕具有广阔前景的发达国家市场打下坚实基础。与波士顿科学的专利诉讼达成和解，公司优势产品组织夹在海外主流市场有望开启放量。

　　盈利预测与估值

　　由于上海疫情导致华东区域院内诊疗量下降，我们下调2022/2023年净利润15.6%/15.5%至4.38亿元/5.86亿元。当前股价对应2022/2023年28.9倍/21.6倍市盈率。维持跑赢行业评级，考虑到疫情导致公司销售压制以及海外销售模式转化，我们下调目标价29.9%至125.30元对应38.3倍2022年市盈率和28.6倍2023年市盈率，较当前股价有32.5%的上行空间。

　　风险

　　海外业务占比过高；研发及产业化失败风险；市场推广不及预期；集采未中标或降幅过大。

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