金牌厨柜：衣木规模效应显现，扣非归母净利快速增长|毛利率_新浪财经

事件：公司发布2022年第一季度报告，报告期内，公司实现营收5.69亿元，同比增长17.2%，实现归母净利润0.30亿元，同比下滑31.2%，实现扣非归母净利润0.13亿元，同比增长30.37%。

　　衣木保持高增态势，各品类毛利率均有所改善。分产品来看，公司继续发挥整体厨柜核心品类的优势，并协同衣柜及木门品类快速发展。公司22年Q1整体厨柜、整体衣柜、木门分别实现收入3.8亿元、1.5亿元、0.2亿元，同比分别增长7.9%、32.1%、107.9%，分品类毛利率分别为29.4%、28.9%、5.2%；其中，整体橱柜毛利率同比提升1.8pcts，主因零售厨柜产品结构有所调整；整体衣柜和木门毛利率分别同比提升1.7pcts、4.6pcts，主因收入增加导致规模效应的显现。

　　大宗渠道营业收入同比高增，经销渠道盈利能力提升。分渠道来看，公司22年Q1经销店和直营店分别实现收入3.0亿元、0.3亿元，分别同比增长10.25%、3.76%，毛利率分别为34.9%、63.6%，经销渠道毛利率同比提升3.3pcts，主因衣柜品类的规模效应显现，直营店毛利率同增4.5pcts，主因部分店面转让样柜销售减少。公司工程端实现营业收入1.78亿元，同比增长27.9%，毛利率12.1%，公司强化风险管理，加强与优质房地产企业的合作。境外渠道方面，公司22Q1实现营业收入0.43亿元，同比增长14.3%，毛利率为27.8%，同比提升2.17pcts。22Q1公司持续强化零售渠道覆盖，增强市场竞争力，报告期内金牌厨柜/金牌衣柜/金牌木门/金牌整装馆门店数量分别净增加16/34/43/7家，报告期末分别达到1736/953/431/42家。

　　毛利率及费用率同比双升，政府补助减少拖累归母净利率。公司22年Q1毛利率为29.9%，同比提高1.9pcts，主因厨柜业务产品结构升级及衣木业务规模效应显现，叠加公司去年年底加强原材料管理，积极备货；销售/管理/研发费用率分别为14.7%、6.7%、6.4%，分别同比提升1.7/0.4/0.1pcts。综合来看，公司22Q1归母净利率为5.3%，同降3.7pcts，报告期内公司政府补助较上年同期减少0.23亿元，公司扣非归母净利率为2.4%，同增0.2pct。

　　盈利预测及投资建议：我们预计公司22-24年归母净利润为4.19/5.29/6.55亿元，同比增长24%/26%/24%，4月27日股价对应22年PE为10X，维持“强烈推荐-A”投资评级。

　　风险提示：原材料价格剧烈波动风险，工程业务拓展不及预期。

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