投资要点
事件
公司公告:1)2021年,公司实现营业收入2.78亿元/同比+8.39%(相较2020年,下同),归母净利润3,692万元/同比+5.28%(位于此前业绩预告上限),扣非后归母净利润3,117万元/同比+2.66%,经营活动现金净流量266万元;2021Q4,公司实现营收6,558万元/同比-25.50%,归母净利润321万元/同比-80.98%;2)2022Q1,公司实现营收6,151万元/同比-3.72%,归母净利润392万元/同比-44.58%。
点评
2021年境内疫情持续反复,酒店行业恢复承压,公司经营改善彰显韧性。STR数据显示,2021年境内酒店整体RevPAR仅恢复至2019年7成左右,尤其下半年旅游经济的回弹幅度低于预期。公司积极应对疫情影响,着力提升品牌、质量、效益,旗下酒店运营情况逐步改善。2021年,公司RevPAR为231.15元/同比+26%,恢复至2019年的80%,OCC和ADR分别恢复至86%和93%,其中房价相较2020年显著回升,推测由于新开加盟店爬坡结束、提升整体经营指标。分经营模式来看,2021年公司酒店运营/酒店管理业务分别实现营收2.47/0.31亿元,酒店管理业务大幅增长105.59%,收入占比提升至10.99%,后续随疫情正常化和行业进一步复苏,有望贡献更高营收。
精细化运营下,盈利表现持续优异。2021年,公司毛利率/净利率分别为33.27%/12.29%,剔除新租赁准则影响后基本持平2020年,下半年则因疫情影响有所不及。公司直营占比较高,2021Q3以来华东地区疫情不断反复下仍能保持盈利实属不易。从费用端来看,销售/管理费用率同比分别提升0.92/2.11pct,主要系业务宣传费用提升以及2021年成都Pagoda君亭处于装修阶段、相应租金计入管理费用。
3月上海疫情延缓行业回暖,公司隔离酒店供给增加以对冲管控影响。长三角为公司核心收入来源,目前公司上海市全域酒店、江苏省全域酒店及浙江省部分酒店均从事隔离酒店业务,旗下酒店均未停工停产,疫情冲击大幅削弱,OCC同比增长。2022Q1,公司RevPAR恢复至2019年平均的72.81%,若考虑季节性影响则预计同比恢复度更高,而行业整体恢复度不足6成。
收购高端度假品牌进展顺利,带动规模体量提升和品牌矩阵完善。公司此前公告,君澜、景澜均已完成工商变更登记手续,并于3月实现并表。短期来看,当前疫情压制出行需求,预计总部费用率将有所拖累;长期来看,2022Q1,君澜品牌酒店新签13家高端酒店项目,投资管理项目总数突破200家,带动公司酒店规模提升至300家以上(含签约未开店),未来出行限制放松后,度假需求有望快速反弹、加速业绩弹性释放。发展战略上,公司将重点发展一线及西南核心城市,2022年目标签约项目100家。
盈利预测及投资评级:公司核心团队稳定高效,中高端定位符合酒店行业结构升级趋势,精耕多年不断优化和打磨单店模型。度假品牌君澜并表后突破规模瓶颈,整合推进加速拓店,对照当前市场主流中端品牌成长空间较大。预计公司2022-2024年归母净利润分别为0.72/1.20/1.93亿元,4月26日收盘价对应的估值分别为84.8/50.7/31.6倍,维持“审慎增持”评级。
风险提示:疫情恢复不及预期、行业竞争加剧风险、拓店进展不及预期。
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