中钢天源2021年年报及2022年一季报点评：磁材＋检测双轮驱动，十四五规划目标显雄心壮志|净利润_新浪财经

事件：公司发布2021年年报，实现归母净利润2.14亿，同比+23.6%，实现扣非净利润1.73亿，同比+17.7%。同时发布2022年一季报，实现归母净利润0.62亿，同比+122%，扣非净利润0.45亿，同比+145%。

　　多业务共同发力，公司业绩表现亮眼。1）磁材：下游高景气带动业务规模快速扩张。2021年公司工业原料（主要为四氧化三锰）/电子元器件（主要为永磁）营收同比+78%/79%，主要受益于下游高景气，工业原料/电子元器件销量同比+16%/64%，同时磁材单价提升。再从盈利性看，2021年工业原料单吨毛利约2038元，同比+250元，电子元器件单吨毛利约6680元，同比-256元，单吨盈利小幅变动主要受原料价格波动影响，但总体保持稳定。2）检验检测：跨领域、跨地域扩张带动业务延续高增。2021年公司检验检测营收同比+20.7%，主要系服务网络向全国铺设，业务市占率持续提升。检测毛利率49.5%，同比略降2.2pct，或与公司检测领域拓宽有关（不同检测领域毛利率存在一定差异），但总体盈利能力仍较强劲。3）金属制品：产品结构调整促业绩释放。金属制品营收同比+27.8%，主要系公司加大军品开发，加快产品结构调整，金属制品销量同比+18%，同时单吨毛利亦同比提升约17%。4）2022Q1业绩继续高增：2022Q1公司归母净利润0.62亿，同比+122%，主要系磁材产销持续扩张，同时投资收益大幅提升至0.17亿（或系参股公司铜陵纳源磷酸铁产能释放），考虑到Q1检测收入确认较少，且有春节影响，未来业绩有望逐季提升。

　　磁材+检测业务双轮驱动，未来公司业绩有望实现30%+高增长。1）下游需求趋旺，磁材产能大幅扩张：①四氧化三锰5.5→7.5万吨，软磁铁氧体5000吨→2万吨；②铁氧体永磁2万吨→4万吨；③稀土永磁2000吨→1万吨。2）检测业务正处高速发展期：检测行业增速预计10%+，中期看基建检测市场规模有望达1500亿，空间广阔，公司有望通过扩域扩项持续提升市占率。3）公司十四五规划2025年营收80亿，净利润7.2亿，隐含2021-2025年业绩复合增速30%+，未来公司或加速成长。

　　盈利预测与投资建议：预计2022-2024年归母净利润为3.15、4.36、5.61亿，考虑到公司检测业务高景气、磁材加速布局，给予“增持”评级。

　　风险提示：需求不及预期、产能投放不及预期、原材料价格大幅波动。

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