事件：公司发布2021年报及2022Q1季报。2021公司营收19.2亿元，yoy+36%;归母净利1.2亿元，yoy-13%；毛利率约22%，净利率约6%。2022Q1公司营收5.2亿元，yoy+35%；归母净利0.4亿元，yoy+15%；毛利率约20%，净利率约8%。公司受益于下游中国面板厂崛起带来的本土化配套机遇，同时MiniLED、量子点技术快速渗透大幅提振高端膜需求；公司产能、技术、投资充分布局，助力营收高增！21Q4毛利率19.35%，同比-6.8pt；22Q1毛利率19.65%，同比-6.6pt，环比+0.3pt，环比企稳。自21Q3以来利润率承压主要系原材料成本上升等影响。
高端光学膜快速放量，新成长引擎表现强劲。2021光学薄膜营收13.2亿元，占比+68%，yoy+22%。其中，量子点膜、复合膜等高端显示膜营收6.2亿元，yoy+85%；增亮膜营收4.4亿元，yoy-12%；扩散膜营收2.6亿元，同比+7%。2021年众多终端厂商合力推动MiniLED显示开启商业化，下游需求爆发带动高端光学膜需求持续增长。公司积极推动复合膜替代增亮膜、扩散膜组装方案，将持续提升复合膜、量子点膜等高端光学膜产能及营收占比，优化盈利水平。
光伏背板翻番式成长，受益于政策支持下高景气。2021年太阳能背板营收5.2亿元，占比27%，yoy+97%，营收高增主要系国家大力发展清洁光伏行业，市场景气度高订单饱满。公司实现向多家组件行业龙头交货，在客户P型及TOPCon组件产品中份额提升，TPO、透明背板等新品于晶科、隆基等处量产交付。另外，公司定增募投资金到位，POE封装胶膜产能建设顺利。
投资多点布局&新品持续孵化支持长期发展，功能膜平台日益壮大！2021公司窗膜营收增长8.09%，已在两款新能源车型中量产；OCA光学胶已小规模量产交付；公司将持续发力小尺寸光学膜，推进国产替代。另外，公司新品MiniLED用荧光膜已小批量试产，匀光膜测试中，测试通过后将填补国内空白。公司将基于核心涂布技术横向拓展新品，持续推动功能性薄膜平台扩容。2021年公司定增建设太阳能封装胶膜产线，纵向布局强化光伏组件辅材竞争力。
盈利预测及投资建议：我们预计公司2022-2024营收27.33/36.89/47.96亿元；归母净利2.50/4.02/5.65亿元；对应PE16.6/10.3/7.3x，维持“买入”评级。
风险提示：新兴显示技术渗透不及预期，原材料成本波动风险
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