核心观点
事件:航发动力发布2021年报,2021年实现营业收入341亿元、同比+19.1%;归母净利润11.88亿元、同比+3.6%;扣非归母净利润7.06亿元、同比-19.1%;经营活动产生的现金流量净额167亿元、同比+362.9%。2022年公司预计实现营业收入384.3亿元,预计实现归母净利润12.59亿元。
稳健完成年度经营计划,航空发动机主业营收增长21.9%:公司2021年度实现营收341亿元,完成年度预算的107.1%;其中航空发动机及衍生品收入318.8亿元、同比+21.9%,完成预算值的106.7%;外贸出口转包收入12.9亿元、同比-14.4%,完成预算值的98.1%;非航空产品及其他业务收入4.9亿元、同比-17.5%,完成预算值的145.9%。实现归母净利润11.88亿元,完成预算值的101.3%。
新品占比增加,毛利率水平有所下降:公司2021年毛利率为12.5%、同比下降2.5个百分点;净利率为3.6%、同比下降0.5个百分点。2021年航空发动机产品需求增加、产品交付数量增加;但由于产品结构调整、新品占比增加,导致毛利率水平有所下降,利润端短期承压。2021年度销售费用率为1.4%、同比增长0.36个百分点,主要是售后保障任务增加、销售服务费增加。财务费用0.73亿元、同比大幅下降76%,主要是公司现金流较充裕,利息收入增加、利息支出减少。
母公司收入增速较高,黎明公司利润总额增长18.2%:四大主机厂来看,母公司西航公司和黎阳动力2021年营收增速较高,分别为42.3%和33.2%;黎明公司和南方公司营收增速分别为17%和11.7%。利润端来看,2021年利润总额黎明公司增长18.2%,由2020年的4.8亿增长至5.5亿元;黎阳动力、西航公司、南方公司利润总额分别下降36.7%、20.5%和9%。
22年目标营收384亿元,较2021年预算增长20.7%:2022年公司预计实现营业收入384.3亿元,较2021年度预算增长20.7%,较2021年实际营收增长12.7%;其中航空发动机及衍生品主业预计实现营收362.7亿元,较2021年度预算增长21.3%,较2021年实际营收增长13.8%。预计实现归母净利润12.59亿元,较2021年度预算增长7.4%,较2021年实际归母净利润增长6.0%。
22年预计关联交易金额增长30.5%:此前公司公布2022年度关联交易计划,预计关联销售金额207.5亿元,较2021年度预算增长15.9%,较2021年实际发生金额增长25.9%;预计关联采购金额209.9亿元,较2021年度预算增长13.9%,较2021年实际发生金额增长35.4%。
投资建议:预计公司2022-2024年归母净利润分别为14.8/19.7/25.8亿元,当前股价对应PE为75/57/43倍。公司作为中国航发旗下航空动力整体上市唯一平台,“十四五”期间需求及收入增速确定性强,未来随着新产品批产放量,业绩有望释放;首次覆盖,给予“增持”评级。
风险提示:疫情影响宏观经济、下游需求不及预期的风险;新产品研制进展不及预期的风险。
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