投资要点
公司发布2021年年报:2021年,公司实现营业收入341.02亿元,同比增长19.10%,完成经营目标的107.09%;实现归母净利润11.88亿元,同比增长3.63%,完成经营目标的101.33%;扣非后归母净利润7.06亿元,同比下降19.05%。
公司发布2022年经营目标:2022年预计实现营业收入384.29亿元,较2021年营收预计额同比增长20.68%,较2021年营收实际额同比增长12.69%;实现归母净利润12.59亿元,较2021年归母净利润预计额同比增长7.42%,较2021年归母净利润实际额同比增长5.98%;分业务来看,航空发动机及衍生产品预计收入362.70亿元,外贸出口转包预计收入14.71亿元,非航空产品及其他业务预计收入2.92亿元。
航发业务稳步增长,外贸转包业务受制于疫情。2021年,航空发动机及衍生产品实现营收318.85亿元,同比增长21.87%,在2020年实现18.79%的同比增长以来,继续保持强劲增速,占总营收比93.50%,营收占比同比增长2.12pct;毛利率11.95%,同比下降2.86pct。外贸出口转包业务实现营收12.92亿元,同比下降14.42%,占总营收比3.79%,营收占比同比下降1.48pct;毛利率7.65%,同比下降2.30pct。
期间费用率改善。公司整体毛利率为12.49%,同比下降0.52pct;净利率为3.48%,同比下降0.52pct。公司期间费用总额29.15亿元,同比增长6.64%,期间费用占营收比重8.55%,营收占比同比下降1.0pct。
母公司营收实现大幅增长,黎明公司延续快速增长。2021年,母公司营收90.14亿元,同比增长42.29%。公司发动机及衍生品营收为318.85亿元,其中黎明公司181.20亿元(同比+17.53%,下同),南方公司77.58亿元(+11.06%),黎阳动力29.16亿元(+35.72%),测算得出(不考虑内部抵消)西航公司约为30.90亿元,同比大幅增长91.81%。
关联交易持续增长。2021年公司向中国航发销售商品的关联交易预计金额为26.40亿元;实际发生23.60亿元,较2020年实际发生额同比增长52.33%;2022年销售商品的关联交易预计金额为26.50亿元,较2021年预计额同比增长0.38%,较2021年发生额同比增长12.31%。公司向航空工业集团销售商品的关联交易预计金额为151.90亿元;实际发生140.58亿元,较2020年实际发生额同比增长41.19%;2022年销售商品的关联交易预计金额为180亿元,较2021年预计额同比增长18.50%,较2021年发生额同比增长28.04%。
合同负债及预付款项同比高增,昭示行业景气。截止2021年,公司合同负债为217.52亿元,同比大幅增长675.47%,主要系收到客户预付款增加。预付款项为27.53亿元,同比大幅增长447.32%,主要系支付配套单位合同预付款增加。合同负债和预付款项增势显著昭示行业景气持续向上。
我们调整盈利预测,预计公司2022-2024年实现归母净利润14/16.78/20.5亿元,EPS为0.53/0.63/0.77元/股,对应PE为79.7/66.5/54.4倍(2022.04.08),维持“审慎增持”评级。
风险提示:新型号发动机定型批产节奏低于市场预期;工艺成熟度影响批产进度。
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