山东玻纤：冷修短期影响产销，关注降本空间、产能增量|玻纤_新浪财经

投资要点

　　公司披露2021年报。实现营收27.49亿元，同比+37.72%，实现归母净利5.46亿元，同比+216.78%，扣非后归母净利5.28亿元，同比+228.3%。其中，单四季度实现营收6.91亿元，同比+9.74%，归母净利0.96亿元，同比+19.99%，扣非后归母0.86亿元，同比+10.34%。销售净利率19.87%，同比+11.23个百分点，Q4净利率13.91%，同比+1.19个百分点。主要原因是报告期玻纤市场需求旺盛，量价齐增所致。

　　分季度来看，公司Q1、Q2、Q3、Q4分别实现营业收入7.37亿元、7.09亿元、6.11亿元、6.91亿元，分别较去年同期变动+71.76%、+51.22%、+30.59%、+9.74%；单季度营收环比下降明显，主因短期客观因素影响：冷修技改减量，公司于7月1日将沂水基地一窑两线共计6万吨/年放水冷修（技改扩产至10万吨已完成，并已于2021年12月底点火）。

　　分业务看，2021年公司玻纤产品实现主营业务收入23.68亿元，占全部主营业务收入的比例为87.44%。与上年相比，玻纤产品主营业务收入上升41.35%，营业成本上升16.03%，毛利率41.12%，同比增加12.85个百分点，主因是报告期玻纤市场需求旺盛，量价齐增所致。热电业务营收3.4亿元，同比增加12.45%，营业成本同比上升45.63%，毛利率-1.05%，降低23.02个百分点，主要系煤炭价格大幅上涨所致。报告期内，公司产销量同比均有一定幅度的增长，电力产品自用量为29,370.64万千瓦时。

　　吨指标上，2021年公司生产玻纤纱40.29万吨（同比+5.86%），销售39.33万吨（同比+4.43%）。我们推出吨价格6021元/吨（同比+1572元），吨成本3545元（同比+354元，主要系天然气价格大幅上涨），吨毛利2476元/吨（同比+1218元）。

　　期间费用上，2021年期间费用占比为12.58%，较去年同期-3.88个百分点。1）销售费用率0.98%，同比+0.03个百分点；2）管理费用率4.09%，同比-0.45个百分点；3）财务费用率为3.97%，同比-3.19个百分点；4）研发费用率3.54%，同比-0.27个百分点。

　　盈利预测：我们认为，外部环境关注海外供需缺口填补、新能源车轻量化进程和玻纤增强产品的消费升级需求。内部环境关注技改扩产、降本增效。我们看好需求新增覆盖供给新增，玻纤行业高景气有望维持。此外我们提示，此前煤价上涨公司热电业务承压，煤价回归正常后有望贡献业绩，我们调整盈利预测，预计2022-2024年归母净利7.23、8.76、10.67亿元，根据3月29日股价对应PE分别为8.0X、6.6X、5.4X。维持“审慎增持”评级。

　　风险提示：玻纤价格大幅波动；玻纤需求不及预期；公司投产进展不及预期

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