玉禾田：政策优惠取消致2021年业绩承压，长期稳健成长仍可期|玉禾田_新浪财经

业绩回顾

　　2021年业绩低于我们预期

　　公司公布2021年业绩：收入48.34亿元，同比+12%；归母净利润4.73亿元，对应每股盈利1.71元，同比-25%，低于我们预期。盈利下降主要系2020年新冠疫情的政策优惠推高基数，2021年优惠政策全面取消致盈利能力回归疫情前水平，加之公司人工成本上升，一定程度影响盈利。

　　订单稳健增长带动营收提升，政策优惠取消致利润率回归。受在手订单稳健增长影响，2021年公司市政环卫与物业清洁板块实现营业收入37.6亿元与10.7亿元，同比分别增长11.52%与14.98%。公司毛利率同比下降7.06ppt至22.66%，主要原因是2021年度新冠疫情的政策优惠已全面取消，以及公司扩张使人工成本同比上升22.2%。与疫情前年份相比，公司2021年毛利率较2019年上升1.11ppt，剔除政策优惠影响后盈利能力略有优化。

　　期间费用稳中向好，经营性现金流稳健增长。2021年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为0.92%/6.90%/0.19%/1.02%，合计实现期间费用率9.03%，同比-0.2ppt。2021年公司实现经营性现金流净额6.20亿元，同比增长18.6%。

　　发展趋势

　　项目开拓支撑业绩增长，股权激励提振成长信心。2021年公司连续中标滨城区城市管理市场化项目、彰武县环卫市场化采购、白沙黎族自治县生活垃圾清运作业服务项目等12个项目，市场开拓稳健有力。公司深耕行业多年，助力多地政府进行环卫市场化改革，项目运营管理经验丰富，对客户需求理解深刻。我们看好公司凭借较强业务能力与良好业界口碑持续斩获订单，支撑业绩稳健增长。2021年公司股权激励落地，我们认为有助于增强公司管理团队和技术骨干积极性，为公司长远发展奠定人才基础稳中向好，经营性现金流稳健增长。

　　盈利预测与估值

　　考虑到公司人工成本上升对业绩仍存压力，我们下调公司2022E净利润16%至5.49亿元，引入2023年盈利预计6.37亿元。当前股价对应2022/2023年12.0/10.4倍市盈率，下调目标价23%至31元，对应15.7/13.5倍2022/2023年市盈率，较当前股价有30%的上行空间。

　　风险

　　环卫市场化不及预期，人工成本上涨超预期，应收账款回收风险。

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