春光科技：营收水平符合预期，整机业务放量增长|苏州市_新浪财经

事件：根据公司21年业绩快报，2021年度公司实现营业总收入12.94亿元，同比+51.58%，归属于上市公司股东净利润1.1亿元，同比-22.66%。其中21Q4实现营收4.33亿元，同比+45.9%，归母净利润0.21亿元，同比-57.7%。

　　整机业务放量增长，成本和计提增加影响利润水平

　　21年公司营收实现高增，主要由于公司吸尘器整机代工业务订单增加，整机代工业务销售收入增加所致。业绩方面显著下滑，主要由于原材料采购价格上涨、研发支出以及人员工资增加等所致。此外公司在21年新收购苏州尚腾子公司进行整机代工业务，2021年苏州尚腾审计收入为3.33亿元，净利润为-784.8万元，合计计提费用-1007.2万元（资产减值+信用减值）。若还原计提费用，则尚腾净利润为222.4万元，公司归母净利润为1.2亿元，同比-15.6%。此外我们预计公司由于在海外设有工厂需要自行承担运费，因此海运运费成本可能也有部分影响。

　　计划完全收购尚腾股份，扩大厂房保证生产规模

　　公司同时发布关于收购控股子公司苏州尚腾科技制造有限公司

　　45%股权暨关联交易的公告，拟以自有资金人民币11,500万元收购控股子公司苏州尚腾45%的股权。若本次股权收购完成后，公司持有苏州尚腾的股权比例将由55%增至100%，公司合并报表范围不会因为本次股权收购而发生变化。同时，根据交易各方签订的补充协议，交易各方对苏州尚腾2022年第一季度（1-3月份）、2022年半年度（1-6月份）、2022年前三个季度（1-9月份）、2022年度（1-12月份）分别约定了考核利润值作为部分股权款的付款先决条件，即2022年第一季度考核利润达到人民币426.00万元；2022年半年度考核利润达到人民币1,065.00万元；2022年前三个季度考核利润达到人民币1,810.50万元；2022年度考核利润达到人民币2,556.00万元。若任一付款先决条件均未成就，则将按照苏州尚腾2022年度考核利润的10倍作为标的公司的整体估值，标的公司的收购价格按照该整体估值的45%进行最终确定。

　　公司变更此前收购方案主要由于为扩大苏州尚腾生产规模，目前新建厂房建筑面积为23,720.93平方米，租赁期限为2022年4月1日至2027年3月31日。由于苏州尚腾45%股东唐龙福没有意愿对苏州尚腾追加投资。因此公司本次变更了对剩余45%股权的收购方案。苏州尚腾现主要从事手持吸尘器、洗地机、扫地机器人、布衣清洗机等清洁电器的研发、生产和销售业务。主要优质客户包括北京顺造科技有限公司、追觅科技（苏州）有限公司、苏州简单有为科技有限公司、湖南安克电子科技有限公司、江苏美的清洁电器股份有限公司等。

　　投资建议：公司披露收购计划充分显示出对整机业务的重视以及增长的信心。公司绑定多个核心客户，未来订单量有一定的保证。同时公司积极扩大产能规模，保证有充足产能完成客户机动性的订单需求。根据公司21年的业绩快报，基于今年年初至今的塑料价格涨幅情况，我们适当下调了软管和配件部分的毛利率水平。我们预计公司2021-2023年净利润分别为归母净利润为1.1/1.7/2.3亿元（前值为1.5/2.2/2.9亿元）；对应动态估值分别为20.9x、13.3x、10.1x。维持“买入”评级。

　　风险提示：原材料价格波动风险；市场竞争风险；替代产品风险；汇率风险；代工渗透率不及预期等。业绩快报的数据为初步核算数据，具体数据以公司2021年年报中披露数据为准。

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