原标题:帝欧家居(维权):瓷砖卫浴双主业并行,产能释放提升自产率 来源:中信建投
2018年收购欧神诺瓷砖,双主业并行实现协同发展 公司前身帝王洁具为A股首家上市的综合型卫浴品牌,2018年完成与国内头部陶瓷企业欧神诺资产重组,实现瓷砖+卫浴双主业并行。自此公司营收实现量级跃升,2013-2020年,公司营收由3.87亿元增长至56.37亿元,年均复合增长率达到46.57%。目前公司旗下高端瓷砖品牌“欧神诺”涵盖建筑陶瓷的全部品类,营收占比为90.8%,高端卫浴品牌“帝王”主营卫浴产品,营收占比为6.7%。 “精选大B发展小B”推动渠道变革,规模质量同步提升 公司深耕大B渠道多年,直销工程客户收入占比高于蒙娜丽莎、东鹏控股等以零售渠道为主的瓷砖企业,积累了碧桂园、万科等优质客户群,同时精装集采规模上升进一步保证了公司在B端的稳健增长。近两年在洞察到行业变化趋势下,公司主动调整,提出“精选大B、发展小B”发展战略,在安全、稳健原则下继续拓展大B客户以保证规模;重点发展小B客户,通过增大广告投放、产品创新、门店改革、为经销商赋能等方式加快小B渠道建设。2021年上半年,公司卫浴经销商达828家,瓷砖经销商逾1400家,建筑陶瓷板块的小B渠道收入同比增长45.1%。目前公司小B业务占比已由30%提升至35%-40%之间,渠道变革效果初现,未来有望借助小B实现更高质量发展。 转债募资扩产把握行业集中趋势,自产率提升灵活应对需求 瓷砖行业市场规模超4000亿元,整体呈“大行业,小公司”的分散竞争格局,2020年CR4仅为6.5%。近年在精装集采比例增加、环保政策趋严推动下,行业集中度提升趋势明显。公司积极把握集中态势,发行转债募资15亿元扩建4,111万平方米产能,新增产能将替代公司50%以上的OEM采购量,使得自产率提高至70%以上。扩产一方面可增加公司自主供给弹性,另一方面可保证产品质量,以满足下游客户对品质的要求。2021年12月10日,募投项目“欧神诺八组年产5,000万平方高端墙地砖智能化生产线(节能减排、节水)项目”完成建设并点火试生产。 投资建议:预计公司2021-2023年净利润为5.26亿、7.14亿、9.24亿元,对应2021-2023年动态市盈率为10.2、7.5、5.8倍。考虑到公司的成长性及估值,维持“买入”评级。 风险提示:1)房地产投资增速不及预期风险;2)行业集中度提升速度不及预期风险;3)新增产能过剩风险。
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