原标题：华峰测控：产销两旺驱动高增长，海外客户突破值得期待 来源：中信建投
事件 公司 8 月 24 日发布 2021 年中报， 2021H1 实现营业收入 3.24 亿元，同比增长 76.26%，实现归母净利润 1.48 亿元，同比增长66.02%； 其中 Q2 实现营业收入 2.09 亿元，同比增长 111.46%，归母净利润 1.22 亿元，同比增长 126.98%。 简评 Q2 营收、净利高速增长， 在手订单饱满 ①行业景气度持续， Q2 营收、净利高速增长。 上半年公司营收、归母净利润分别实现 76.26%、 66.02%的同比增长。 单季度业绩表现亮眼， Q2 营收 2.09 亿元，同、环比分别增长 111.46%、80.10%；Q2 归母净利润 1.22 亿元，同、环比分别增长 126.98%、 353.56%。收入利润规模快速扩大主要系行业景气度提升，公司持续进行研发投入和新产品开发，带动销售额快速增长。 ②毛利率相对稳定， Q2 净利率显著回升。 2021H1 公司毛、净利率分别为 80.72%， 45.75%，同比分别下降 0.38、 2.82pct。 2021Q2公司毛利率为 80.72%，保持相对稳定；净利率为 58.30%，同、环比分别提升 3.99、 35.15pct。 Q2 净利率环比显著提升主要由于公允价值变动收益和期间费用率变动，其中公允价值变动净收益影响约 24.8pct， 主要是公司投资通富微电产生的交易性金融资产变动；此外，销售费用率影响 6.3pct，管理费用影响 2.5pct，研发费用影响 6.6pct，财务费用影响-3.5pct。（注：中报调整 20H1成本+销售费用，按照新披露计算，下同） ③持续加大研发投入并进行新产品开发。 上半年公司研发投入0.41 亿元，同比增长 97.14%，占营收比例为 12.79%，同比提升1.36pct。 ④现金流状况良好。 2021H1 公司经营性净现金流为 1.28 亿元，同比增长 150.30%，主要系公司销售收入快速增长，销售回款状况良好，现金流显著增长。 ⑤在手订单饱满，短期业绩无虞。 2021Q2 末公司合同负债 1.25亿元，较 2020 年年末大幅增长 210.06%，反映出公司在手订单充足，短期业绩有保障。 产能持续提升带动收入高速增长 公司在手订单持续饱满，产能为公司收入增长主要影响因素。公司当前产能约 200 台/月，较 2020 年末的 120台/月进一步有所提升， 为公司收入增长打下基础。公司天津新工厂预计 2021 年 9 月投入使用，将为公司新增年产 1000 台以上产能， 进一步提升公司产品供给能力。 三大类产品销售均有较快提升 ①模拟、混合类测试系统方面， 公司装机量持续提升，国内市占率已达约 60%，全球市占率约 10%， 未来有望随公司在东南亚等海外地区扩张而持续提升； ②SOC 测试系统方面，公司新品 STS8300 系列历经前期推广后开始进入放量期， 预计 2021 年销量可超 50 台，较 2020 年的 30 台有显著提升。 当前可满足 100MHz 以下频率 SOC 测试需求，随着覆盖主频范围的不断提升，对应市场空间也将不断扩大； ③功率类测试系统方面，公司率先在第三代化合物半导体领域布局， 尤其在氮化镓取得领先优势，产品已进入Navitas、意法半导体、华为等头部客户， 未来有望充分受益于第三代化合物半导体应用领域拓展。 在碳化硅领域公司也已布局， 期待随碳化硅在汽车电子领域应用拓展而放量。 新客户导入持续打开未来收入空间 公司目前实现了国内设计客户端基本全覆盖，国外逐步导入龙头模拟芯片制造商。在封测客户端，公司为国内三大封测厂商模拟测试产品主力供应商，产品市占率约 60%，并导入日月光等知名客户；在设计客户端，公司与国内模拟芯片设计均有接触， 设计客户收入占比也在逐步提升，为公司未来产品导入更多制造端打下基础；在 IDM&晶圆制造客户端，产品已进入意法半导体、台积电等知名下游客户， 并与英飞凌、 TI、 ADI 等头部客户保持持续沟通，预计部分新客户突破将为公司带来增量贡献。 投资建议与评级： 从行业需求看，下游封测厂产能持续饱满+国产替代趋势下国产芯片设计企业与芯片种类均不断提升，使得测试机需求维持高景气状态；从公司产品品类来看，公司基于原有模拟、混合类测试系统基础向SOC、第三代化合物半导体以及功率类测试方向拓展，持续打开新的市场空间。 判断公司 2021-2023 年收入分别为 8.47、 11.99、 16.54 亿元， 归母净利润分别为 3.42、 5.15、 7.11 亿元，同比分别增长 71.5%、 50.8%、 38.2%，对应 2021-2023 年估值分别为 112.4x、 74.5x、 53.39x，维持“买入”评级。 风险因素： 原材料价格上涨风险、新产品研发不及预期风险
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