民生证券：给予海容冷链买入评级

原标题：民生证券：给予海容冷链买入评级 来源：证券之星

　　2021-08-26民生证券股份有限公司关启亮,徐昊,欧阳蕤对海容冷链进行研究并发布了研究报告《海容冷链21年中报点评：成本扰动盈利能力，定增明确公司发展方向》，本报告对海容冷链给出买入评级，其2021-08-26收盘价为40.22元。

　　海容冷链(603187)

　　一、事件概述

　　8 月 25 日，公司发布 2021 年半年报， 21 年上半年公司实现营业收入 15.06 亿元，同比增长 48.92%，实现归母净利润 1.63 亿元，同比增长 2.00%。

　　二、分析与判断

　　营收保持较快增长，原材料价格上涨扰动利润增速

　　21 年 H1 公司实现营收和归母净利润分别为 15.06/1.63 亿元，同比增长 48.92/2.00%，营收保持较快增长主要原因是公司深度挖掘原有客户需求，同时积极开拓新客户，扩大产品市场占有率，产品订单大幅增加，收入水平快速增长。利润增速与营收增速缺口较大主要是上半年原材料价格普遍上涨带动公司产品的生产成本上升所致，另外，公司执行新收入准则将销售费用中的合同履约成本计入营业成本也一定程度上影响了利润增速。

　　控费能力显著提升，多种因素影响公司现金流状况上半年受原材料价格上涨影响，公司销售毛利率和销售净利率分别为 22.34/11.49%，同比变动-12.29/-4.41%；费用率方面，公司上半年控费能力显著提升，销售费用率和管理费用率分别为 3.46/2.20%，同比减少 4.78/0.70%；此外，现金流方面，公司上半年现金流状况受多种因素影响存在明显波动，经营性现金流净额-2.06 亿元，较上年同期由正转负，主要原因是： 1）营收快速增长导致应收账款增加； 2）业务规模扩大和大宗原材料价格上涨影响下，采购原材料支付的现金增加。

　　定增剑指高端品产能释放，公司未来发展战略目标明确

　　8 月 25 日公司同时发布了 2021 年非公开发行股票预案，拟募集资金 10 亿元，其中 7亿元用于年产 100 万台高端立式冷藏展示柜扩产项目，预计项目投产后将为公司新增年营业收入 24.2 亿元。作为饮料、乳制品等消费品销售渠道终端设施的商用冷藏展示柜，其本身具备“冷链终端+广告展示”的多重功能，下游消费品行业销售渠道迭代升级的大背景下，未来对于高端商用冷藏展示柜的需求量将会持续快速增长，公司此次募资扩大商用冷藏展示柜的产能规模，有利于解决目前的产能瓶颈问题，进一步强化公司在商用展示柜行业细分领域中的龙头地位，提升公司市场占有率，同时也明确了未来发展战略的方向和目标，持续发力冷藏展示柜市场。

　　产品升级持续放量，智能售货柜创造公司发展新机遇

　　公司坚持产品自主创新，围绕客户需求，在产品外观、展示效果、商品陈列、存储容量、数据采集、节能降耗、降低噪音等方面不断提升产品竞争力，推动产品升级。除了对商超展示柜产品进行升级扩容外，公司智能售货柜产品持续导入市场，扩大市占率，公司紧跟新零售模式和人工智能技术发展，新推出 5 货道窄型和独立控制的自动售货柜，便于运营商进行商品组合，同时推出大容积商用冷藏智能售货柜，运用多种智能识别技术，提高产品稳定性和识别率。当前新零售业态下，农夫山泉、元气森林等快消品公司均提出智能柜投放计划，如农夫山泉 IPO 文件披露，计划投入 5.05 亿港元购买智能终端零售设备。长期看，产品持续升级下，智能售货柜将为公司发展带来新机遇。

　　三、投资建议

　　新产品升级适应消费新业态趋势，定增释放产能明确发展方向，公司作为行业龙头，有望长期享受消费升级带来的红利，预计公司 2021-2023 年，公司实现营收24.17/30.37/37.20 亿元，实现归母净利润 3.29/4.22/5.31 亿元， EPS 为 1.91/2.45/3.09 元，对应 PE 为 20.7/16.2/12.8 倍，公司估值水平位于历史中枢 27.12 倍下方，维持“推荐”评级。

　　四、风险提示：

　　客户合作进展不及预期，原材料价格波动，冷冻、冷藏制品消费不及预期

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