报喜鸟系列报告之二：HAZZYS是如何成长的|报喜鸟_新浪财经

原标题：报喜鸟系列报告之二：HAZZYS是如何成长的来源：华西证券

历史回顾：15年盈亏平衡，18年放开加盟后加速　　我们将HAZZYS的发展分为3个阶段：1）初入中国，水土不服（2007-2011年）：报喜鸟2007年与LG集团合作获得HAZZYS的品牌代理权，但在品牌刚进入中国出现水土不服的问题，一方面由于作为韩国品牌、版型偏小，另一方面也由于韩国的交货周期和中国不完全同步。2）本土化阶段（2011-2018年）：2011年报喜鸟获得全部HAZZYS的商标使用许可权，在国内成立了本土的研发团队，针对中国人的版型和审美重新设计；但这一阶段，品牌仍以直营为主，到2014年仍为亏损，2015年首次实现了盈亏平衡。3）加速发展阶段（2018年至今）：此前品牌渠道主要集中在一二线，18年开始放开加盟、做渠道下沉，2018年净开62家（同比增长20%）；HAZZYS的加盟商多来自商务男装和高端女装。　　产品优势：性价比高、女装占比高、年轻化突出　　我们分析，HAZZYS相较竞品（TOMMY、LACOSTE、GANT、DECO等）的优势在于：1）产品结构更合理，女装占比更高，且20年进一步发展配饰系列；2）性价比高：以POLO衫为例，HAZZYS的POLO衫单价990元、竞品在1500元以上；3）报喜鸟具备产品开发权，从而使得HAZZYS的版型相较竞品更符合中国群体；4）产品更加年轻化，使得品牌核心客群年龄段低于竞品。产品优势直接使得品牌的复购率和连带率更高。　　渠道优势：平效高、扣点低、退换货条件好　　HAZZYS放开加盟后，受到加盟商的欢迎，我们分析主要由于：（1）品牌店效和平效较高：2020年HAZZYS店效约294万元、平效约2.5万元；（2）退换货率高、库存压力小，而这主要由于公司在奥莱和线上发展顺利；（3）渠道扣点低于其他品牌、且终端折扣率控制良好，从而加盟商盈利较好。　　盈利预测和投资建议　　我们分析，HAZZYS处于加速发展期，且品牌在开店、店效提升、线上加速、盈利能力提升等方面仍有空间。维持21-23年EPS0.38/0.5/0.62元，对应PE分别为13/10/8X，维持“买入”评级，维持目标价7.6元（对应21年20XPE）。　　风险提示　　存货积压风险，店效提升不及预期，渠道调整不及预期，系统性风险。