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原标题:三问纬德信息:研发不足科创属性何在?存货周转持续走低业绩持续性何在?异常高毛利率的财务合理性何在? 来源:时代投研
发展时间较短,收入和业务规模较小,累计研发投入不高,并未形成稳定的产品“护城河”及较高的技术门槛,但广东纬德信息科技股份有限公司(以下简称“纬德信息”)却拥有羡煞旁人的高毛利率,这符合常理吗?
2月9日,纬德信息向上交所科创板提交IPO注册申请,目前注册结果尚未公布,该公司保荐机构为中信证券,保荐代表人为周鹏、肖少春。纬德信息主要从事智能安全设备和信息安全云平台的研发、生产和销售,服务于电力领域,客户主要为国家电网、南方电网及电力设备提供商。
时代商学院研究发现,报告期内,纬德信息的毛利率水平远超同行可比上市公司,但与之不符的是,该公司的存货周转率、应收账款周转率持续走低,研发投入水平与同行的差距逐年拉大,高毛利率的合理性及可持续性存疑。
5月13日,时代商学院向纬德信息发函询问,但截至发稿该公司仍未回复。
01
营收规模较小,毛利率却远超同行
资料显示,纬德信息主要从事智能安全设备和信息安全云平台的研发、生产和销售,并基于上述产品为客户提供工业互联网信息安全整体解决方案。目前,该公司产品可应用于电力、通信、石油石化、交通运输等领域。
2017―2020年前三季度(以下简称“报告期”),纬德信息约九成营业收入来自电力领域,客户主要为国家电网、南方电网及电力设备提供商,面临下游客户过于集中的风险。
招股书中,纬德信息将启明星辰(002439.SZ)、安博通(688168.SH)、珠海市鸿瑞信息技术股份有限公司(以下简称“珠海鸿瑞”,创业板IPO企业)、映翰通(688080.SH)4家公司列为同行可比公司。
如图表1所示,纬德信息成立于2012年,员工人数为134人,而同行可比公司早在2007年前就纷纷成立,业内沉淀时间以及管理人员规模均明显优于纬德信息。另外,报告期内,纬德信息的营业收入规模在1亿元及以下,而可比公司均在1亿元以上,启明星辰的营收规模甚至在20亿元以上,规模体量近乎纬德信息的20倍。与同行相比,纬德信息的成立时间较短,且近三年的营业收入、净利润规模均较小。
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然而,纬德信息的毛利率水平却远超上述4家公司。
如图表2所示,报告期内,纬德信息的毛利率分别为67.75%、73.17%、72.86%和70.39%,同期可比公司启明星辰、安博通、珠海鸿瑞、映翰通的毛利率均值分别为57.24%、57.99%、59.16%和61.67%,与纬德信息的差距较大。
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时代商学院认为,纬德信息的成立时间较短,近三年的营业收入、净利润规模均劣于可比同行,研发积累也不及启明星辰、映翰通等头部企业,但毛利率却显著高于可比同行,趋势也与同行背离,颇显蹊跷。
02
多项财务指标有悖于高毛利率
同样是专注于电力配电网信息安全领域,为何纬德信息的毛利率水平能够一枝独秀?商业竞争如此激烈,难道同行的上市公司放着高毛利率的业务不做?
对于综合毛利率较高,纬德信息解释称,该公司主打产品在细分市场形成了一定的竞争优势及品牌优势,报告期内智能安全设备收入占比为77.78%、86.72%、84.69%和78.72%,毛利率分别为73.92%、78.25%、76.64%和73.29%。
从经营角度看,企业的市场竞争环境、客户结构、产品结构等因素不同,往往对毛利率有不同的影响。纬德信息在短期内获得比同行更高毛利率的原因或也在于此。
然而,从财务角度看,毛利率这个指标比较具有综合性,与企业的收入及成本双双挂钩。时代商学院发现,纬德信息的高毛利水平与其他财务指标存在颇多异常之处。
一般而言,高毛利率的企业往往产品的竞争力较强,在产业链上的地位较高,企业会尽量多占用上游企业的资金、缩短对下游客户的赊账期限,其应付账款应该增加,而其应收账款应该减少。
另外,高毛利率的企业往往产品供不应求,企业的存货周转率较快,因此企业的资金运转效率高,现金循环周期一般较短。
事实上,如图表3所示,报告期内,纬德信息的存货周转率分别为3.01次/年、2.02次/年、2.47次/年和1.83次/年,存货周转率整体趋于下降;同期应收账款周转率分别为3.01次/年、2.24次/年、2.44次/年和1.14次/年,低于同行可比公司的均值水平。
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更令人疑惑不解的是,纬德信息的高毛利水平,并没有足够高的研发投入力度做支撑。
报告期内,如图表4所示,纬德信息研发费用率分别为16.37%、13.58%、6.82%和10.86%,同期可比公司均值分别为15.21%、14.09%、13.53%和25.52%,可见纬德信息研发费用率逐年下降,并且与同行可比公司的差距逐渐拉大。
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从研发投入金额看,2019年,纬德信息的研发投入为835万元,启明星辰为5.9亿元,安博通为3777万元,珠海鸿瑞为1624万元,映翰通为3121万元。可见,纬德信息的研发投入处于行业垫底水平。
03
总结
综合来看,虽然纬德信息具有较高的毛利率水平,但该公司的成立时间较短,且近三年营业收入、净利润规模均较小,抗风险能力也相对较弱,而可比公司如启明星辰、映翰通等收入规模较大、发展历程较长,且具有较强的技术和研发优势,纬德信息存在固有市场份额被抢占替代的风险。
一般而言,高毛利率的企业往往产品的竞争力较强,在产业链上的地位较高,资金运转效率高,现金循环周期一般较短。然而,从财务角度看,纬德信息的高毛利水平与存货周转率、应收账款周转率、研发投入等其他财务指标存在不相符之处。
作为行业新进入者,纬德信息财报却处处透露出异于可比同行的信息,其财报是否真实可靠?保荐机构及审计机构是否做到勤勉尽责?时代商学院将对此保持关注。
【参考资料】
1.《广东纬德信息科技股份有限公司招股书》(申报稿、上会稿以及注册稿)
2.《8-1发行人及保荐机构回复意见》
3.《科创板上市委2020年第100次审议会议结果公告》
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