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原标题:天臣医疗:国内恢复驱动业绩逐季改善,腔镜吻合器逆势领涨 来源:西南证券
投资要点 事件: 1)近期公司发布 2020 年年报,全年营收 1.6 亿元(-5.5%),归母净利润 3495 万元(-16.8%),扣非归母净利润 2766 万元(-29.1%),经营现金流净额 4208 万元(+20.9%); 2)公司发布 2021 年一季报, Q1 收入 4583 万元(+50.1%),归母净利润 1294 万元(+115.4%),扣非归母净利润 1049 万元(+107.5%),经营现金流净额 1481 万元(+773.3%)。 国内恢复驱动业绩逐季改善, IPO 费用影响短期盈利能力。 1) Q4 业绩重回增长,分季度看, 2020Q3/Q4 单季度收入增速分别为-1.8%和 6.6%,归母净利润增速分别为-25.6%和 20%,四季度明显回升主要因国内业务恢复且业绩持续增长, 2020 年毛利率 58.3%(-1.7pp),四费率合计 38%(+5.1pp),主要因管理费用率和研发费用率分别增加 4.5pp 和 1.2pp,其中管理费用主要由于 IPO 相关费用和人员增加所致,研发费用率 9.4%,公司 2020 年进一步加大研发投入,上述因素导致盈利能力短期承压。 2) 2021Q1 收入和归母净利润相比 2019Q1分别增长 35.3%和 72.1%,后疫情时期公司各业务实现了较好的恢复。 腔镜吻合器逆势领涨,国内市场率先恢复。 1)分业务看, 2020 年腔镜吻合器收入 9074 万元(+33.2%),逆势增长成为公司第一大业务,毛利率 53.7%(+1.44pp),受益微创手术趋势公司该业务有望快速增长;管型吻合器收入5479 万元(-32.7%),毛利率 69.2%(-1.3pp),因疫情导致手术量下滑所致;线型切割吻合器收入 1269 万元(-33.4%),毛利率 42%(+0.57pp);荷包吻合器 273 万元(+20.6%),线型缝合吻合器 240 万元(+29%); 2)分区域看,内销收入 1.2 亿元(+15.2%),外销业务收入 4205 万元(-37.7%),国内市场率先恢复,海外市场持续受疫情影响。 “MWS+MVP+PK”模式促进高效研发,“需求+政策”双重驱动吻合器市场增长。 公司注重创新技术积累,采用“临床需求、内部竞争、快速迭代”的研发模式,通过结合 MWS(工程师/外科医生见面会)与 MVP(最小可行产品),运用独特的 PK 机制提高研发效率,激发研发人员创新活力,保证产品原创性与技术先进性。 2019 年我国吻合器市场规模为 94.8 亿元,预计 2024 年达到 190.6亿元(CAGR=15%),从行业需求端看,随人口老龄化,人们对非传染性疾病的纠正治疗和医疗机构对手术诊疗器械的需求将不断增加;从政策面看,分级诊疗带动基层手术放量,促进吻合器下沉市场,医保覆盖同国家战略规划鼓励高性能医疗器械进口替代,公司作为国产吻合器龙头之一,凭借技术沉淀+专利积累+国内国外双线发力,预计未来市占率有望逐渐提升。 盈利预测与投资建议。 公司作为国产吻合器咯龙头之一, 后疫情时期有望持续恢复,预计 2021~2023 年归母净利润分别为 0.53、 0.78、 1.14 亿元,对应 EPS分别为 0.67、 0.97、 1.43 元,对应 PE 分别为 42、 29、 19 倍, 维持“买入”评级。 风险提示: 研发失败风险、外协风险、政策风险。
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