瑞普生物：畜用疫苗销售向好，推动业绩快速增长

原标题：瑞普生物：畜用疫苗销售向好，推动业绩快速增长 来源：中金

业绩回顾　　1Q21公司归母净利润同比+59.1%，在预告区间内　　瑞普生物公布1Q21业绩：1Q21营业收入同比+23.4%至5.60亿元，归母净利润同比+59.1%至1.16亿元，扣非后归母净利同比+47.1%至0.97亿元，均在预告区间内。公司畜用疫苗销售向好、精细化管理，及公司转让控股子公司中岸置业股权获得投资收益0.14亿元，是业绩增长主因。　　1）1Q21禽价低迷令疫苗销售环境偏弱，但公司积极为大客户提供综合解决方案，我们估算禽用疫苗及药品主业收入同比仍有正增长。其中集团客户贡献收入同比超+10%；　　2）畜用疫苗及药品业务收入同比近+100%，源于养殖复产，及公司拓展大客户。其中集团客户贡献收入同比近+200%；　　3）期间费用率同比-8.0ppt至26.8%，其中销售/管理及研发/财务费用率同比-4.3/-2.6/-1.0ppt，因新会计准则下销售费用中运费转入成本/精细化管理/短期借款利息支出减少；净利率同比+4.7ppt。　　发展趋势　　公司畜用疫苗板块具有高增长潜力：随本年生猪养殖复产，及规模养殖企业出栏量快速增长，我们判断猪用疫苗行业需求向好。同时，公司实施营销体系变革，为大型养殖集团提供从疫病采样检测到防治的全周期服务，并创新营销薪酬激励机制，公司表示这令1Q21其腹泻、猪瘟、蓝耳疫苗等的重点客户增量同比大幅度提升。此外，公司畜用疫苗产品线扩充为该业务增长打好基础，储备产品包括猪萎缩性鼻炎、猪圆环-支原体-副猪三联疫苗等。整体看，我们判断本年公司畜用疫苗板块收入有望取得高增长。　　禽用疫苗主业竞争力稳固：我们认为本年禽用疫苗行业整体需求较弱，但考虑公司产品质量领先、新品扩充及集团客户营销，预计本年公司禽用疫苗主业收入同比约+20%。1）外部环境上，我们判断本年禽产业链供给向上，且生猪养殖复产或令禽肉对猪肉替代消费减少，预计本年禽价偏弱运行，对应禽用疫苗需求受到影响。2）公司主业上，公司旗下华南生物的重组三价禽流感灭活疫苗质量领先，当前已成为公司拳头产品，我们估算该产品贡献收入占禽用疫苗业务比例近40%。同时，我们认为众多禽用疫苗新品可提振禽用疫苗主业收入增速，我们预计2Q20公司新品新-支二联耐热保护剂活疫苗上市，且禽流感DNA疫苗、法氏囊活疫苗等有望于年内获批生产文号。此外，公司加强大客户服务、提供差异化防疫方案等，我们认为也有望为主业增长提供助力。　　盈利预测与估值　　当前股价对应2021/22年23/18倍P/E。我们维持2021/22年归母净利预测5.05/6.30亿元及目标价35元不变，目标价对应2021/22年28/22倍P/E，25%上行空间。维持跑赢行业评级。　　风险　　养殖行业波动风险；新品拓展不及预期风险；政策风险。

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