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原标题:Q1低于预期,关注Q2拐点 来源:华西证券
事件概述
21Q1收入/归母净利/扣非归母净利分别为4.51/0.45/0.21亿元、同比增长-16%/42%/-29%,较19Q1下降25%/0%/53%,低于预期。
分析判断:
21Q1收入同比下降16%,我们估计其中2B/2C收入分别为3/1.5亿元左右、同比下降约10%/20%,其中2C端中小米下滑更多,我们分析主要由于21Q1小米端在做SKU调整、该影响在Q2有望消除。分月度来看,我们估计,2B端1、2月合计同比下降20%,3月同比增长10%;2C端1/2/3月分别同比下降40%+/持平/增长30%。
21Q1净利较19Q1持平,但扣非净利较19Q1仍同比下降53%,扣非净利率仅5%,我们分析主要由于:1)21Q1物流费用上涨,由于会计准则将运费由销售费用调整至成本,21Q1毛利率同比下降4pct、若加回毛利率同比提升1pct、约32.5%;2)管理费用同比提升2pct。
经营现金流同比减少1.3亿,我们分析主要由于原材料上涨、公司提前锁定进行了备货,预付款增长;叠加海外业务占比提升、在途存货及预付款加大。
投资建议
尽管Q1低于预期,我们分析:(1)公司3月已迎来单月拐点、Q2随着疫情缓解、出行需求释放将更加明显,我们估计4月公司2B/2C同比增长30%/20%,延续3月的改善趋势;全年来看,我们估计,2B端中其中NIKE、迪卡侬同比增长20%、VF实现收入7000万左右;2C端小米增长10%、非米海外贡献高增长;(2)中长期来看,2B驱动来自产能扩张、客户拓展和品类扩张,公司印尼宝岛产业园一期118/二期120条产线分别于21年底/22年投产;2C驱动在于健身器材品类拓展、90分今年推出高价位带新品、以及米端拓展分销渠道;(3)上海嘉乐并表时间存在不确定性,但今年仍有望贡献4000万左右投资收益。维持21/22/23年归母净利为2.34/3.5/4.5亿元,对应21/22/23PE24/16/13X,目前估值已处于历史底部、向下有安全边际支撑、向上具备估值修复弹性,维持“买入”和目标价31.67元。
风险提示
印度疫情扩散(目前尚未受到影响);定增解禁;新品类拓展风险;系统性风险。
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