产品持续领先，变革助推业绩高增长

原标题：产品持续领先，变革助推业绩高增长 来源：华泰证券

2021年一季度归母净利润1.16亿元，yoy+59.11%2021年4月28日，公司发布2021年第一季度报告，21Q1实现营业总收入5.60亿元，yoy+40.39%，实现归母净利润1.16亿元，yoy+59.11%，与此前业绩预告相符（1.1-1.2亿元）。公司目前处于战略变革阶段，一系列的变革有望提升内部效率，提升整体运营效率。我们预计公司21-23年EPS分别为1.51、1.73、1.88元，目标价39.26元，维持“买入”评级。向好趋势不减，品牌驱动下集团客户高速增长公司21Q1业绩创下历史同期最好水平：一方面来自于公司内部管理变革带来效率提升，期间费用率同比下降7.96pct至26.77%，产品利润空间拓宽；另一方面，公司精准抓住规模化养殖企业对于多品种药苗联动和综合性防控解决方案的需求，在大客户销售方面取得进一步突破，1）家畜板块：根据农业部，2020年年末全国生猪存栏数量4.07亿头，同比增长31%，受益于生猪产能的恢复，一季度家畜业务板块营业收入同比增长逾100%，其中家畜集团客户业务同比增长近200%。2）家禽板块：应集约化养殖趋势，为大客户提供差异化综合解决方案，家禽集团客户业务同比增长10%以上。技术研发持续发力，行业格局初现利好2020年公司研发投入高达1.55亿元，远高于行业同类企业，技术研发持续发力使得公司产品矩阵渐趋完善。目前公司拥有家禽、家畜、宠物、水禽等兽用药品280多种，其中化药近170种，生物制品60多种，饲料添加剂30多种，植物提取制剂30多种，已经成为行业内产品种类最全、生产规模最大的企业之一。随着下游养殖集团化趋势加速、非瘟疫情防控常态化、“禁抗”与“限抗”深入推进，大型养殖企业向大型动保企业聚集的趋势愈发明显。公司作为行业龙头，凭借其完整产品矩阵与综合服务平台的优势，有望进一步提升集团客户的市场覆盖率与品牌认可度。目标价39.26元，维持“买入”评级公司为集团化客户提供全生命周期的疫病防治整体方案，抓住行业格局变化机遇，猪苗销量有望保持高增，我们上调公司21-23年猪苗销量，相应上调21-23年盈利预测，预计公司21-23年归母净利分别为6.10、6.98、7.60亿元（前值5.50、6.47、7.11亿元）。参考2021年可比公司Wind一致预期21倍PE均值，考虑到公司核心业务板块强势增长、产品研发投产顺利、公司在行业内领先地位明显，给予公司21年26倍PE，更新目标价为39.26元（前值34.00元），维持“买入”评级。风险提示：养殖行业疫情的风险，产品开发的风险，市场竞争加剧的风险。

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