老板电器：主业经营稳步复苏，新品红利值得关注

原标题：老板电器：主业经营稳步复苏，新品红利值得关注 来源：长江证券

事件描述　　老板电器发布 2020年年报及 2021 年一季报：2020年营收 81.29 亿元，同比增长 4.74%，业绩 16.61 亿元，同比增长 4.46%， EPS 为 1.75 元； 2020Q4 营收 25.02 亿元，同比增长 17.18%， 业绩 5.38 亿元，同比增长 6.69%， EPS 为 0.57 元；此外拟每 10 股派发现金红利 5.00 元（含税），共计分红 4.75 亿元，分红比例为 28.57%； 2021Q1 营收19.08 亿元，同比增长 50.77%，业绩 3.59 亿元，同比增长 46.45%， EPS 为 0.38 元。　　事件评论　　经营稳步复苏，新品贡献可观增量： 公司 2020 年营收增长 5%，尽管受到疫情影响但全年经营依旧稳健，其中线下零售预计仍有双位数左右下滑，电商表现更为出色、预计全年实现近 20%增长，由于头部地产商增速放缓，工程渠道增速预计回落至 30%左右， 创新渠道表现稳健；全年洗碗机和蒸烤一体机收入分别增长 62%、196%， 新品类红利持续兑现。 2021Q1 公司营收大幅增长 51%，相比 2019Q1 也有 15%的较快增长，其中线下零售+创新渠道收入相比 2019Q1 或有小幅回落、电商渠道预计实现 40%左右的亮眼增长，同时工程渠道相比 2019 年也有较快增长。　　毛利率受扰有限，盈利能力小幅回落： 2020 年公司毛利率提升 1.89pct， 主要系高毛利率的电商渠道占比提升、工程渠道毛利率优化； 2021Q1 尽管原材料价格涨幅明显，但凭借着前期备货，成本上行对毛利率干扰预计较为有限，叠加工程渠道毛利率优化、终端价格回暖， 2021Q1 公司毛利率相比 2020/2019 年同期分别提升0.82、 2.54pct。此外由于公司电商渠道营销投入力度有所加大， 2020 年、 2021Q1期间费用率皆有提升。综合毛利率改善、期间费用率提升以及公司投资收益和政府补贴有所下滑， 2020 年、 2021Q1 公司盈利能力同比分别小幅下滑 0.05、 0.55pct。　　现金流维持良性，长期空间依旧充足： 公司 2020 年经营性现金流净额小幅下滑1.15%至 15.37 亿元，因工程渠道规模提升、地产商客户账期较长，年末公司应收票据及应收账款同比增长 65.91%，但公司整体资金运转依旧良性、现金流表现稳健； 2021Q1 实现经营性现金流净额大幅增长 159.58%至 1.46 亿元，同比改善十分明显。后续来看，考虑到渠道驱动红利正持续消退， 公司烟灶主业或回归至稳步扩容通道，取而代之，洗碗机、蒸烤一体机等新品类将成为下一轮高增长核心驱动，公司新品类近两年后发制人， 份额提升十分显著， 在此支撑下成长空间依旧充足。　　维持公司“买入”评级： 自疫情缓和以来，公司基于地产竣工释放、厨电新品快速放量、工程渠道延续快增，整体经营稳步改善， 2021 年公司营收实现双位数增长较为确定； 且凭借着价格回暖及工程毛利率改善， 公司盈利能力走势稳健。 后续来看，在渠道红利持续消退背景下，洗碗机、蒸烤一体机等新品类将成为下一轮高增长核心驱动， 公司远期成长空间依旧充足。综上，预计 2021、 2022 年 EPS 为 2.07及 2.43 元，对应当前股价 PE 分别 16.49 及 14.10 倍，维持“买入”评级。　　风险提示　　1. 厨电行业终端需求不及预期；　　2. 新品销售情况大幅不及预期。

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