新凤鸣:业绩低点已过,未来业绩进入高速成长期

新凤鸣:业绩低点已过,未来业绩进入高速成长期
2021年04月23日 00:00 中信建投

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原标题:新凤鸣:业绩低点已过,未来业绩进入高速成长期 来源:中信建投

事件  公司发布 2020 年度报告, 2020 年公司实现营业收入 369.8 亿元,同比增长 8.3%;实现净利润 6.0 亿元,同比下降 55.4%, 2020 年Q1、 Q2、 Q3 和 Q4 分别实现营收 50.6 亿元、 85.0 亿元、 94.9 亿元和 139.3 亿元;分别实现归母净利 0.59 亿元、 1.42 亿元、 0.60亿元和 3.43 亿元。 2020 年实现 EPS 为 0.43 元,同比下降 62.0%;实现加权 ROE 为 5.09%,同比下降 9.94 个百分点。拟每 10 股派息 1.3 元(含税)。  简评  2020 年四季度长丝困境反转, 2021Q1 景气度继续上升。2020 年,涤纶长丝行业景气度由于新冠疫情、原油暴跌等因素下降明显,产品价格创下近十年新低, 涤纶长丝行业景气筑底。 自20 年四季度以来,随着疫苗不断取得突破性进展,下游需求恢复预期强,叠加国际油价上行, 纺服出口也持续增长, 聚酯产业链逐步回暖, 长丝库存下降,长丝行业触底反弹,价差回升。 2020 年公司主要产品 PTA、 POY、 DTY、 FDY 售价分别为 3025、 4908、 6845、 5678 元/吨,分别同比-31%、 -24%、 -26%、-29%, 价差分别为 590、 1184、 1550、 2742 元/吨,分别同比-296、 -189、 -236、 -237 元/吨。公司主要产品 PTA、 POY、DTY、 FDY 分别实现销量 164、 339、 34、 80 万吨,分别同比+484%、 +20%、 +15%、 +7%,分别实现毛利率 6.7%、 3.8%、10.4%、 9.1%,分别同比+0.4、 -5.2、 -0.2、 -2.0 个百分点。 2020上半年公司 PTA 销量 42 万吨,下半年 PTA 销量为 122 万吨,环比大增 190%,下半年产销量大幅增加, 主要系一期在下半年进入稳定生产,二期开始释放部分产能。 2020 年公司实现营业收入 369.8 亿元,同比增长 8.3%;实现净利润 6.0 亿元,同比下降 55.4%。 进入到 20 年四季度和 21 年一季度之后,受到油价成本推动、内外需求回暖、 长丝行业明显回暖, 公司 2020年 Q4 公司实现营业收入 139 亿元,实现归母净利润 3.43 亿元,同比增加 37.20%,环比大增 476%。2021 年一季度 POY、FDY、DTY 价差分别为 1548、 1674、 3235 元/吨,环比+406、 +338、+455 元/吨,叠加公司新产能陆续释放,公司一季度业值得期待。股公司简评报告  长丝短纤齐发力,未来四年产能翻倍。 随着全球经济逐步回暖,长丝下游需求有望进一步增加。长丝行业由于设备厂商供应有序产能释放也较为合理,且产能日益集中,2020年 A涤纶长丝新增产能基本来自大型龙头企业,行业前 6 家企业聚合产能集中度接近 60%, 行业竞争格局改善。 截至目前,公司涤纶长丝产能达到 500 万吨,市场占有率超过 10%,是国内规模最大的涤纶长丝制造企业之一,国内民用涤纶长丝行业前三,盈利能力始终领先全行业。从已经订购的设备来看, 2021 年内公司预计新增约 100 万吨长丝产能, 60 万吨涤纶短纤产能, 进军短纤行业, 到 2021 年底公司将拥有涤纶长丝产能 600 万吨,涤纶短纤产能 60 万, 2022 年还规划新增 100 万吨长丝产能。 长期来看,公司在新沂规划了新的聚酯基地,新沂基地当前规划为 270 万吨长丝和短纤产能,预计后续还会配套加弹机,公司规划 2025 年长丝产能达到 1000 万吨, 短纤产能达到 210 万吨, 相对于现在产能翻倍。 公司也不断加快新产品开发、提高产品差别化率,成功开发了 EACOOL(易酷)吸湿排汗纤维、高特丝纤维、环保抗皱纤维、 K-warm 中空保暖纤维、超柔纤维、桃皮绒细旦纤维等差别化产品,公司被中国化学纤维工业协会认定为中国低碳环保功能性长丝制造基地。  上游配套逐步完善, PTA 项目后发优势明显。 公司独山能源二期 220 万吨 PTA 项目已于 2020 年 10 月 19号正式投产, 目前公司 PTA 产能最大达到 500 万吨,跃居行业三甲,基本满足自用,保证了原料稳定供应。未来公司还规划约 400 万吨 PTA,当前已经开始建设,计划在 2024 年左右投产(如果开工率提高,产量将超过 400 万吨),公司规划在 2025 年 PTA 产能达到约为 1000 万吨,长丝和 PTA 达到双一千吨,未来四年再造一个“新凤鸣”。最新投产的二期 PTA 采用 BP 公司最新一代 PTA 工艺技术,能耗物耗水平进一步改善,设备后发优势较明显, 生产成本 400 元左右,平均低于行业 100~150 元。 PTA 最新技术装置在自发电用完后还可以向外网反向输出电,每套装置能输出 2 亿多度电,公司计划在平湖基地配套长丝,把输出电量用于长丝生产,且 PTA 直接通过管道运输的方式,节约运输成本和包装成本,一体化优势明显。2014年至 2020 年,公司涤纶长丝产能从 170 万吨增至 500 万吨。 PTA 项目从无到有, 500 万吨产能全额达产。6 年间公司产能与产业链都有质与量的飞越,而员工数量从 6,589 人增加至 10,471 人,增幅仅为 58.92%,单位人工成本不断降低,生产效率行业领先。 公司也着力推动“互联网、大数据、人工智能和实体经济深度融合”,是嘉兴首个实现 5G 工业互联网应用的企业,推动了传统工厂实现 5G 信息化改造升级,成为化纤行业“智能转型”的代表,公司被工信部评为“智能制造标杆企业”。  盈利预测与估值: 预计公司 2021 年、 2022 年和 2023 年归母净利润分别为 21.6 亿元、 30.5 亿元和 37.9 亿元,EPS 分别为 1.54 元、 2.18 元和 2.71 元, PE 分别为 11.2X、 7.9X 和 6.4X,基于 2021 年盈利预测给予 15 倍估值,目标价 23.1 元/股,维持“买入”评级。  风险提示: 油价波动大, 产能投放不及预期,行业竞争激烈。

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