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原标题:海外子公司拖累业绩,CGM进度可期 来源:华泰证券
母公司经营良好,海外子公司拖累业绩公司4月16日发布20年报及21年一季报,20年实现收入20.2亿元(yoy+13.3%)、归母净利润1.9亿元(yoy-25.4%),低于我们预期(归母4.1亿元),主因疫情下海外子公司经营受累叠加商誉减值等影响。1Q21年收入5.0亿元(yoy+18.9%)、归母净利润0.4亿元(yoy-29.2%)。考虑疫情负面影响及子公司经营不确定性,我们调整21-23年EPS至0.73/0.89/1.08元(21/22年前值0.93/1.13元)。公司内生稳健且在研重磅CGM进展顺利,给予公司21年56x PE (可比公司Wind一致预期均值42x),调整目标价至40.66元(前值51.30元),维持 “买入”评级。1Q21年母公司销售费用率显著提升,拖累净利润增长公司1Q21年母公司收入同比增速34.0%,净利润增速16.3%,母公司收入端保持快速增长,疫后逐渐反弹,利润端增速较慢,主因疫后推广等恢复,同时加大ICARE、国际电商等推广力度(1Q21年母公司销售费用率30.3%,同比提升3.9pct)。1Q21年公司合并报表管理、研发费用率为7.0%(yoy+0.8pct)、8.3%(yoy+0.3pct),同比均有所提升。内生相对稳健,子公司PTS及Trividia受海外疫情影响较大1)母公司:20年收入同比增速22%,扣除新冠试剂贡献(约5000万元收入),增速仍约18%。主业分渠道看,我们推测20年零售端收入增速超15%,看好21年维持稳健。医院端20年收入同比增速超15%,随着诊疗人次恢复,看好21年实现约50%收入增长;2)PTS:受美国疫情影响,20年净利润亏损超600万美元,1Q21年亏损超100万美元,我们预计随着疫情防控推进,PTS 21全年有望实现盈利;3)Trividia:20年亏损约1500万美元,心诺健康母公司层面对上市公司投资收益影响约-0.66亿元。尼普洛赔偿金(约2000万美元)21年有望到账显著增厚利润(公告2020-100)。CGM:预计注册送检在即,有望于3Q21年开启临床我们预计公司的CGM产品前端工作均已就绪,即将进入注册送检阶段,有望于3Q21年国内拿到临床批件开启临床,有望于2022年底国内获批上市。公司的CGM技术工艺领先,其采用第三代葡萄糖传感器技术,实现电子直接转移,有效降低传感器成本,提高了传感器性能且无需指尖血校正。CGM核心壁垒除研发阶段的外膜设计、校准算法等,生产阶段的自动化工艺亦至关重要,其对于产品精准度、产能、成本控制等具备重要意义,公司或将自动化、品控优势过度到CGM。另外,公司的CGM上市后有望嫁接国内外渠道实现全球快速放量。风险提示:研发进度低于预期,核心产品销售低于预期。
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