周报：关注质优龙头估值回调机遇期

原标题：周报：关注质优龙头估值回调机遇期 来源：同花顺

具体参见2021年04月18日报告《医药行业周报20210417：关注质优龙头估值回调机遇期》，如需完整报告及数据底稿，请联系我们团队成员或销售。

报告导读

短期部分基本面优质、长期逻辑充分的行业龙头估值有剧烈调整，建议关注估值落入合理区间带来的长期投资机遇。

投资要点

二级市场：板块持续回调，成交量有所回升

本周医药板块下跌1.53%，跑输沪深300指数0.16个百分点，在所有行业中涨幅排名中处于中等偏下位置。2021年初以来，医药板块下跌3.7%，跑赢沪深300指数1.0pct。成交量上看，医药行业成交额为3424亿元，成交量环比上升39.5%，考虑到上周清明节假期因素后日均成交量环比仍上升11.6%。成交额占市场总成交额的10.0%，环比上升1.35pct，高于18年以来的中枢1.9pct。

据Wind中信医药分类看，本周医药子版块以下跌为主，化学制剂和中药饮片分别下跌4.7%和3.4%，生物医药和医疗器械略微上涨0.6%和0.2%。考虑中信医药分类涉及部分公司交叉业务，根据浙商医药重点公司分类情况来看，本周创新药企、医药商业和医药服务下跌明显，分别下跌10.5%、3.2%及2.7%。其中创新药板块主要是因为康弘药业康柏西普临床试验项目被停止后股价大幅下跌（本周下跌31.43%）带动；医药商业主要为大参林大幅下跌15.40%带动；医药服务中泰格医药及凯莱英分别下跌5.46%和4.47%。仿制药、原料药板块分别上涨2.6%、1.3%，主要是华东医药和司太立分别上涨16.84%和14.17%带动。

高估值个股回调严重，关注优质白马投资机遇

短期来看，近期市场出现多家绩优白马股估值大幅回调的行情，我们认为主要为此前部分基本面优秀的公司估值处于历史较高位置，导致市场对于估值与业绩的匹配极为敏感，以至于对于短期的业绩不及预期甚至基本符合预期都具有较强的情绪放大。但从长期来看，其中很多标的基本面优质、长期逻辑充分（如泰格医药、凯莱英等），其此前较高的估值在当前剧烈调整中易落入合理区间，带来投资机遇。未来投资重点是把握“中国优势”这一核心主线，坚持“市场化、全球化”两个原则、“创新赋能、制造升级和降本增效”三条选股思路。

具体而言，建议关注：

1）创新赋能：抓住进口替代表象下的产品竞争力本质，从中国创新迈向全球创新。前瞻性布局景气赛道、坚持研发创新和持续提升产品全球竞争力的创新器械企业；谈判降价背景下把握中国市场，且拥有全球视野和布局的创新药企业；创新质量提升、服务赋能下龙头集中的研发外包企业。

2）制造升级：充分发挥中国优势，深度参与全球产业分工。通过新产能、新业务加速拓展打破产业转移“共识”的特色原料药企业；订单加速，行业景气背景下优势不断强化的生产外包企业；疫情机遇与集采倒逼下中国制造优势加速体现并加快国际化进程的出口器械企业。

3）降本增效：有持续扩大规模和提升效率能力的连锁医院、ICL及药房。

具体结合公司质地和估值情况，我们推荐：药明康德、昭衍新药、泰格医药、九洲药业、华海药业、普洛药业、天宇股份、健友股份、仙琚制药、复星医药、康弘药业、康龙化成、博腾股份（维权）、凯普生物、圣湘生物、维亚生物、阿拉丁、药石科技等。

风险提示

行业政策变动；核心产品降价超预期；研发进展不及预期。

1. 关注质优龙头短期估值回调带来的投资机遇

本周医药板块下跌1.53%，跑输沪深300指数0.16个百分点，在所有行业中涨幅排名中处于中等偏下位置。2021年初以来，医药板块下跌3.7%，跑赢沪深300指数1.0pct。成交量上看，医药行业成交额为3424亿元，成交量环比上升39.5%，考虑到上周清明节假期因素后日均成交量环比仍上升11.6%。成交额占市场总成交额的10.0%，环比上升1.35pct，高于18年以来的中枢1.9pct。估值上看，截至2021年4月16日，医药板块整体估值（历史TTM，整体法，剔除负值）为42.4，环比下降0.6pct，高于2010年以来的历史均值（38.1倍）。医药行业相对沪深300的估值溢价率为196.5%，较上周提升1.5pct，基本处于四年来中枢偏上水平（182.5%）。

据Wind中信医药分类看，本周医药子版块以下跌为主，化学制剂和中药饮片分别下跌4.7%和3.4%，生物医药和医疗器械略微上涨0.6%和0.2%。

考虑中信医药分类涉及部分公司交叉业务，根据浙商医药重点公司分类情况来看，本周创新药企、医药商业和医药服务下跌明显，分别下跌10.5%、3.2%及2.7%。其中创新药板块主要是因为康弘药业康柏西普临床试验项目被停止后股价大幅下跌（本周下跌31.43%）带动；医药商业主要为大参林大幅下跌15.40%带动；医药服务中泰格医药及凯莱英分别下跌5.46%和4.47%。仿制药、原料药板块分别上涨2.6%、1.3%，主要是华东医药和司太立分别上涨16.84%和14.17%带动。

短期来看，近期市场出现多家绩优白马股估值大幅回调的行情，我们认为主要为此前部分基本面优秀的公司估值处于历史较高位置，导致市场对于估值与业绩的匹配极为敏感，以至于对于短期的业绩不及预期甚至基本符合预期都具有较强的情绪放大。但从长期来看，其中很多标的基本面优质、长期逻辑充分（如泰格医药、凯莱英等），其此前较高的估值在当前剧烈调整中易落入合理区间，带来投资机遇。

未来投资重点是把握“中国优势”这一核心主线，坚持“市场化、全球化”两个原则、“创新赋能、制造升级和降本增效”三条选股思路。

具体而言，建议关注：

1）创新赋能：抓住进口替代表象下的产品竞争力本质，从中国创新迈向全球创新。前瞻性布局景气赛道、坚持研发创新和持续提升产品全球竞争力的创新器械企业；谈判降价背景下把握中国市场，且拥有全球视野和布局的创新药企业；创新质量提升、服务赋能下龙头集中的研发外包企业。

2）制造升级：充分发挥中国优势，深度参与全球产业分工。通过新产能、新业务加速拓展打破产业转移“共识”的特色原料药企业；订单加速，行业景气背景下优势不断强化的生产外包企业；疫情机遇与集采倒逼下中国制造优势加速体现并加快国际化进程的出口器械企业。

3）降本增效：有持续扩大规模和提升效率能力的连锁医院、ICL及药房。

具体结合公司质地和估值情况，我们推荐：药明康德、凯莱英、昭衍新药、泰格医药、九洲药业、华海药业、普洛药业、天宇股份、健友股份、仙琚制药、复星医药、康弘药业、康龙化成、博腾股份、万孚生物、凯普生物、圣湘生物、维亚生物、阿拉丁、药石科技等。

2.  本周行情回顾

2.1. 医药行业行情：板块回调，成交量有所回升

本周医药板块下跌1.53%，跑输沪深300指数0.16个百分点，在所有行业中涨幅排名中处于中等偏下位置。2021年初以来，医药板块下跌3.7%，跑赢沪深300指数1.0pct。

成交额及占比有较大回升。成交量上看，医药行业成交额为3424亿元，成交量环比上升39.5%，考虑到上周清明节假期因素后日均成交量环比仍上升11.6%。成交额占市场总成交额的10.0%，环比上升1.35pct，高于18年以来的中枢1.9pct。

医药板块估值略有回调。截至2021年4月16日，医药板块整体估值（历史TTM，整体法，剔除负值）为42.4，环比下降0.6pct，高于2010年以来的历史均值（38.1倍）。医药行业相对沪深300的估值溢价率为196.5%，较上周提升1.5pct，基本处于四年来中枢偏上水平（182.5%）。

我们认为，基于过去3-4年医药板块政策导向产业的结构化升级，产业分化加速，从时间维度上，医改已经进入明显的深水区。就整体行业发展方向而言，医药行业明显处于新旧动能更替、供给侧改革的关键阶段，但长期景气的逻辑和基础未变。全球新冠疫情短期是扰动，长期是催化剂。我们认为，2021年医药投资策略即把握中国优势，从降本、增效、提质三大主线中挖掘优质个股，继续看好特色原料药、创新器械、生产外包、创新药、医疗服务、出口产业链等板块的龙头公司。

2.2. 医药子行业：Q1业绩成为关注重点，CXO业绩有望超预期

据Wind中信医药分类看，本周医药子版块以下跌为主，化学制剂和中药饮片分别下跌4.7%和3.4%，生物医药和医疗器械略微上涨0.6%和0.2%。

考虑中信医药分类涉及部分公司交叉业务，根据浙商医药重点公司分类情况来看，本周创新药企、医药商业和医药服务下跌明显，分别下跌10.5%、3.2%及2.7%。其中创新药板块主要是因为康弘药业康柏西普临床试验项目被停止后股价大幅下跌（本周下跌31.43%）带动；医药商业主要为大参林大幅下跌15.40%带动；医药服务中泰格医药及凯莱英分别下跌5.46%和4.47%。仿制药、原料药板块分别上涨2.6%、1.3%，主要是华东医药和司太立分别上涨16.84%和14.17%带动。

化学制剂板块市盈率有较大回落。本周化学制剂板块估值回落最为明显，目前估值排名前三的仍然为医疗服务、生物医药及化学制剂，市盈率分别为87倍、59倍、46倍，生物医药估值略有提升。

短期来看，近期市场出现多家绩优白马股估值大幅回调的行情，我们认为主要为此前部分基本面优秀的公司估值处于历史较高位置，导致市场对于估值与业绩的匹配极为敏感，以至于对于短期的业绩不及预期甚至基本符合预期都具有较强的情绪放大。但从长期来看，其中很多标的基本面优质、长期逻辑充分，其此前较高的估值在当前剧烈调整中易落入合理区间，带来投资机遇。我们建议关注具有中国优势、具备市场化、国际化竞争力的板块，具体而言，包括：

1、前瞻性布局景气赛道、坚持研发创新和持续提升产品全球竞争力的创新器械企业；

2、谈判降价背景下把握中国市场，且拥有全球视野和布局的创新药企业；

3、通过新产能、新业务加速拓展打破产业转移“共识”的特色原料药企业；

4、订单加速，行业景气背景下优势不断强化的生产外包企业；

5、疫情机遇与集采倒逼下中国制造优势加速体现并加快国际化进程的出口器械企业；

6、创新质量提升、服务赋能下龙头集中的研发外包企业；

7、有持续扩大规模和提升效率能力的医疗服务及药房。

2.3. 陆港通&港股通：龙头仍是重点布局方向

截至2021年4月16日，陆港通医药行业投资2629亿元，医药持股占陆港通总资金的20.33%，有所回落。医药北上资金有所减少，其中化学制药板块绝对金额下滑最多，约为65.7亿元，医疗服务减少15.5亿，医疗器械和生物制品分别增加16.5和4.7亿。陆港通资金流向反映的是包括海外投资者在内的机构对医药各子板块的不同景气度预期，可以看到医疗器械、医疗服务和生物制品板块一直是比较受青睐板块。

具体持仓标的上，2021年4月12日至4月16日陆港通医药标的陆港通持股市值增长前5名分别为天坛生物、通策医疗、贝瑞基因、华大基因和欧普康视，市值下降幅度最大的5名分别为迈瑞医疗、药明康德、华东医药、智飞生物和沃森生物。港股通医药标的市值变动前5名分别为国药控股、药明生物、四环医药、远大医药和复星医药，后5名分别为丽珠医药、平安好医生、微创医疗、药明康德和阿里健康。

2.4. 限售解禁&股权质押情况追踪

       近一个月来限售股解禁及股权质押情况变化：关注基本面因素外可能影响股价流动性和交易配置的因素。2021年4月5日至5月14日，共有23家医药上市公司发生或即将发生限售股解禁，其中成都先导、贵州三力和新产业等公司涉及解禁股份占流通股本比例较高。

      在股权质押方面，福安药业等公司第一大股东股权质押比例有所上升，新天药业、ST运盛第一大股东股权质押比例有较大下降。

3. 风险提示

行业政策变动；核心产品降价超预期；研发进展不及预期。

股票评级投资说明：

以报告日后的 6 个月内，证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，定义如下：

1、买入：相对于沪深300指数表现＋20％以上；

2、增持：相对于沪深300指数表现＋10％～＋20％；

3、中性：相对于沪深300指数表现－10％～＋10％之间波动；

4、减持：相对于沪深300指数表现－10％以下。

行业的投资评级：

以报告日后的6个月内，行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，定义如下：

1、看好：行业指数相对于沪深300指数表现＋10%以上；

2、中性：行业指数相对于沪深300指数表现－10%～＋10%以上；

3、看淡：行业指数相对于沪深300指数表现－10%以下。

我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重。

建议：投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论

注：文中报告节选自浙商证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

《医药行业周报20210417：关注质优龙头估值回调机遇期》

对外发布时间：2021年04月18日

报告发布机构：浙商证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师：孙建 S1230520080006   高超 S1230520090002

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