2020年年报点评：前驱体龙头优势显著，推进产业链协同布局

原标题：2020年年报点评：前驱体龙头优势显著，推进产业链协同布局 来源：上海证券

公司动态事项

公司发布2020年年报。2020年全年公司实现营业收入74.40亿元，同比增长40.07%；实现归母净利润4.20亿元，同比增长133.65%；扣非后净利润3.47亿元，同比增长186.09%。全年经营性现金流4.64亿元，同比扭亏。加权平均ROE17.97%，同比提升1.97个百分点。

事项点评

前驱体满产满销，市占率跃升行业第一

公司主营产品包括三元前驱体、四氧化三钴，分别用于生产三元正极材料、钴酸锂正极材料。2020年公司锂电前驱体业务收入71.16亿元，同比增38.94%；其中三元前驱体收入56.73亿元，同比增50.14%，四氧化三钴收入14.42亿元，同比增7.43%。公司前驱体全年产量9.21万吨，同比增57.52%，产能利用率高达99.3%；全年销量9.10万吨，同比增63.58%，产销率98.7%。公司全年毛利率13.14%，同比小幅提升0.83个百分点；剔除政府补助等非经常性损益后，公司20年前驱体单吨净利达0.38万元，同比大幅提升82%。据上海有色网，2020年公司三元前驱体市占率提升至23%，四氧化三钴市占率提升至26%，均跃居行业第一。

深入绑定全球优质客户，产能积极扩张稳固龙头地位

公司核心产品均成功跻身全球领先的锂电池产业链，且为头部企业供应链的核心供应商。公司的客户群体主要包括LG化学、厦门钨业、当升科技、振华新材、贝特瑞、天津巴莫、三星SDI等。2020年3月，公司更是一举与特斯拉签订了三年的销售合同。2020年受益于LG化学、特斯拉和厦门钨业等主要客户的增量采购，公司销售规模同比快速增长。截止2020年末，公司形成约11万吨/年的三元前驱体产能、2.5万吨/年四氧化三钴产能（20年实际年化有效产能9.27万吨）。公司IPO募资新建6万吨前驱体产能正加速进行，首期1.5万吨产能预计21Q2投产，余下4.5万吨前驱体产能扩建预计在21Q4全部完成，届时公司产能将超过20万吨。同时，为解决产能瓶颈，公司持续进行产能扩建，预计到2025年公司产能将超过50万吨，规模优势进一步加强。

积极布局镍资源与循环回收，产业链协同优势逐步显现

公司积极向产业链上游延伸，逐步与前驱体业务形成良好的产业链协同优势。2020年，公司与青山签订协议，保障2021-2030年30-100万吨镍供应。21年4月，公司与RIGQUEZA携手，拟合资在印尼投建3万吨红土镍矿冶炼年产高冰镍项目，进一步实现产业与资源的对接，将为公司业务的发展提供可靠的资源保障，打通并进一步优化公司原材料供给，进而降低公司高镍三元前驱体生产成本。同时，公司在贵州西部产业基地建立循环产业园，预计2021年将实现镍钴冶炼产能5万吨，并在广西南部产业基地建设7万吨金属镍钴循环回收项目，有助于保障原料供应，降低原材料成本，提升公司的盈利水平。

盈利预测与估值

我们预计公司2021年、2022年和2023年营业收入分别为147.29亿元、200.10亿元和260.96亿元，增速分别为97.98%、35.85%和30.41%；归属于母公司股东净利润分别为8.91亿元、12.02亿元和17.46亿元，增速分别为112.11%、34.87%和45.24%；全面摊薄每股EPS分别为1.56元、2.11元和3.06元，对应PE为50.04倍、37.10倍和25.54倍。公司系三元前驱体龙头企业，技术实力突出、产能规模领先；公司积极推进产业链延伸布局，盈利能力有望持续提升。未来六个月内，我们首次给予公司“增持”评级。

风险提示

公司新增产能投放不及预期，行业需求不及预期，上游原材料价格波动超预期等。

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