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原标题：华峰测控：Q1非经常性损失影响利润，整体订单依旧饱满 来源：中信建投
事件 事件一：2020年年报发布 公司4月14日晚发布2020年年报，2020年实现营业收入3.97亿元，同比增长56.11%；其中Q4实现营业收入1.05亿元，同比增长96.19%；全年实现归母净利润1.99亿元，同比增长95.31%；其中Q4实现归母净利润0.62亿元，同比增长202.89%；全年实现扣非归母净利润1.48亿元，同比增长45.61%；其中Q4实现扣非后归母净利润0.33亿元，同比增长59.70%。事件二：2021年一季度报告发布公司4月15日发布公告，2021年第一季度实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润为1.16/0.27/0.41亿元，同比增长35.61%/-25.16%/24.43%。 简评 全年营收/利润实现高速增长，行业高景气状态下公司产能持续满载运行 ①公司为国产半导体测试系统龙头供应商，2020年公司营业收入/归母净利润同比分别实现56.11%/95.31%的高速增长。公司收入快速提升主要系半导体行业持续高景气，下游封测企业持续扩产，带动公司相关产品销量迅速提升。此外，2020年公司产能持续扩张，有效提升公司产品供应能力。 ②费用方面，2020年公司研发/管理/销售/财务费用率分别为14.88%/10.29%/12.47%/-2.18%，分别同比提升2.05/1.38/-1.42/-1.19个pct，其中研发费用率提升主要系公司持续加大投入所致：一方面，公司加大研发人员队伍建设，截至2020年末，公司研发人员为112人，较2019年末的82人增加30人；另一方面，公司授予研发人员股权激励增加了部分研发费用。 ③盈利能力方面，公司毛利率/净利率分别为79.75/50.11%，分别同比提升-2.06/10.05个pct，其中毛利率下降主要是公司新产品推出、装机量提升以及原材料成本提升共同导致。而净利率大幅提升主要系公允价值变动净收益增加所致。2020年公司公允价值变动净收益0.55亿元，其中0.25亿元来自投资通富微电收益，剩余0.30亿元来自结构性存款增加。 ④从产能来看，受益于半导体行业高景气，公司产能持续处于满载状态。公司通过挖潜与新基地建设来满足产能需求。挖潜方面，截至2020年末，公司已实现120台/月产能，较原设计产能60台/月实现翻倍增长；新基地建设方面，公司天津新生产研发基地建设有序推进，预计2021H1完工并投产，届时可实现年产800台模拟及混合信号类测设系统以及200台SoC类测试系统的产能，将进一步提升公司产品供给能力。 细分产品方向看，三大测试产品品类不断取得突破，功率类、SOC测试系统均已实现销售收入 ①模拟、混合类测试系统：受益于行业需求持续扩张以及公司龙头供应商地位，模拟、混合类测试系统销售有望实现持续高速增长。从下游需求来看，随着物联网、大数据、人工智能、5G通信、汽车电子等新兴应用的不多拓展，国内相关芯片需求有望持续扩张，将为公司模拟、混合类测试系统打开更大成长空间；从公司市场地位来看，公司为国产半导体测试系统龙头企业，根据公司收入判断目前公司模拟、混合类测试系统国内市占率已达60%，有望深度受益下游行业需求扩张。 ②第三代化合物半导体：公司率先布局第三代化合物半导体测试领域，抓住第三代化合物半导体发展机遇，有望随下游市场爆发实现高速增长。从下游需求看，根据市场机构Yole的预测，到2025年，全球SiC功率器件和GaN器件市场规模将分别达30、7亿美元，市场规模的快速提升将显著提升相关测试设备的需求；从公司产品进展看，公司自2016年就开始布局GaN领域，并基本与全球知名设计公司开展有关合作。以GaN快充芯片的测试设备为例，公司的市占率遥遥领先。未来第三代化合物半导体测试需求的快速增长将带动公司收入实现高速增长。 ③SOC测试系统：STS8300系列为公司SOC测试系统平台，主要面向PMIC与功率类SOC测试需求。2020年公司STS8300取得订单并实现一定装机量。一方面，STS8300系列拓展了公司的产品覆盖面，使得公司进入SOC测试领域，为公司打开了更大的收入空间；另一方面，相较于原有的模拟、混合类测试系统产品，STS8300系列产品单价更高，有望进一步提升公司收入规模与盈利能力。 一季度非经常损失影响利润，但经营层面依旧订单饱满 ①2021Q1公司业绩持续高增长趋势，公司2020Q1实现营业收入/归母净利润分别为1.15/0.27亿元，分别同比增长35.61%/-25.16%。营收方面，受益于下游行业高景气延续以及公司产能的持续扩张，公司收入延续高增长趋势；净利润方面，公司净利润同比下降主要是公司实施2020年限制性股票激励计划产生0.12亿元股份支付费用所致。不考虑股份支付影响下，公司2021Q1实现扣非后归母净利润0.53亿元，同比增长61.28%。 ②从下游需求来看，公司产品主要需求来自半导体封测企业。随着芯片需求量以及复杂程度的提升，封测行业厂商产能不足问题将进一步加剧。根据国内长电、华天、通富三大封测厂以及中国台湾地区封测巨头日月光的急促、频繁扩产来看，封测厂产能不足将进一步延续，其产能扩张也将在未来延续。产能的扩张以及国内国产化替代进程加速，公司半导体测试产品将迎来更大的发展机遇。 投资建议与评级：从下游需求来看，随着5G、大数据、人工智能、5G通信、汽车电子等领域的持续扩张，将持续扩大芯片测试产品需求的增长，公司作为国产半导体测试系统龙头供应商，有望持续收益；从产能供给来看，公司原地挖潜与新基地建设共同驱动产能不断提升，有效提升公司的供给能力。从产品品类扩张来看，随着公司功率类测试产品、SOC类测试产品的放量，公司收入有望跨入新的台阶。判断公司2021-2023年收入分别为6.48/9.43/12.64亿元，归母净利润分别为3.22/4.62/6.44亿元，同比分别增长61.5%、43.7%、39.2%，对应2021-2023年估值分别为57.6x/40.0x/28.8x，维持“买入”评级。 风险因素：海外疫情发展影响出口的风险
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