八一钢铁(600581)年报点评：继续看好对标找差带来的降本空间

原标题：八一钢铁(600581)年报点评：继续看好对标找差带来的降本空间 来源：华泰证券

20年归母净利同比增185%，维持“增持”评级4月12日，公司发布20年年报，20年实现营收217亿元(yoy+5.4%)，归母净利3.2亿元(yoy+184.6%)，与业绩预告(临2021-001)基本一致；20Q4实现营收61亿元(yoy+18.2%、qoq+3.2%)，归母净利0.1亿元(19Q4为-1.3亿元、qoq-94.1%)，环比下行较多，或部分因费用影响，20Q4研发费用达2.12亿元(20Q3为0.04亿元)。21年公司将继续开展全面对标找差，另外公司在中国宝武旗下，目前正在开展原料采购端的协同，或有望带来进一步降本增效空间，我们看好公司发展。我们预计公司21-22年EPS为0.35/0.37元，引入23年EPS为0.48元，维持“增持”评级。

20年钢材产量同比增8.3%，建材、板材毛利率均实现同比改善20年公司钢材产量597万吨(yoy+8.3%)，其中建材、板材分别为242、343万吨(yoy+1.3%、+9.5%)。据公司经营公告(临2021-004)，2020年建材、板材均价3347、3535元/吨(yoy-5.1%、-2.3%)，我们测算吨毛利为362、343元/吨(yoy+47、+41元/吨)，毛利率为12.0%、12.3%(yoy+1.7、+1.5pct)。公司在20年钢价下行、矿价上行背景下实现吨毛利、毛利率的同比改善，或主要因公司积极开展对标找差、降本增效，且20年产销规模扩大或摊薄部分固定成本。

20年销售毛利率、净利率均同比上行

20年公司销售毛利率10.5%(yoy+1.7pct)，期间费用率8.3%(yoy+0.3pct)，其中研发费用变动较大(yoy+199%)，主要因新增研发项目；20年销售净利率1.5%(yoy+0.9pct)。20Q4销售毛利率13.1%(yoy+6.7pct、qoq+0.9pct)；销售净利率0.2%(yoy+2.7pct、qoq-3.8pct)，环比下行较多主要因管理、研发费用于Q4集中计提，期间费用率11.5%(qoq+4.1pct)。

另外，由于20年末公司累计未分配利润仍为负，故20年不进行分红。

对标找差、采购协同下或可继续降本增效，维持“增持”评级据20年年报，21年公司将继续开展全面对标找差；且公司在中国宝武旗下，目前正在开展原料采购端的协同，或有望带来进一步降本增效空间。另外据中国宝武官网，公司控股股东八钢公司将是疆内产能整合平台，若顺利开展，疆内供需格局有望改善，公司或受益。考虑经济复苏下钢价、矿价均上行，我们上调相关价格假设，预计21-22年EPS为0.35/0.37元(前值0.11/0.12元)，引入23年EPS为0.48元。可比公司PB(21E，Wind一致预期)均值1.55倍，考虑公司降本增效空间，给予公司1.7倍PB(21E)，BPS(21E)为3.29元，目标价5.59元(前值3.92元)，维持“增持”评级。

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