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原标题：光大证券--银行业2021年3月份金融数据点评：3月社融增速回落进一步印证信用收敛 来源：金融界
事件：2021年4月12日，央行公布了3月份的金融统计数据：
（1）M2同比增长9.4%，增速较2月回落0.7个百分点；
（2）M1同比增长7.1%，增速较2月回落0.3个百分点；
（3）新增人民币贷款2.73万亿，同比少增1200亿；
（4）社会融资规模新增3.34万亿，同比少增1.84亿，社融增速回落至12.3%。
点评：一、33月份新增贷款规模超市场预期，对公中长期贷款一如既往保持高景气度2021年3月新增信贷2.73万亿，同比少增1200亿，一季度新增信贷7.67万亿，同比多增5741亿。总体来看，3月份新增信贷同比减弱符合市场预期，但2.73万亿的绝对值水平超市场预期，信贷需求比较强劲。具体而言：
（1）3月份信贷投放“供需两旺”。去年为支持抗疫和企业复工复产，央行在加大窗口指导的同时，先后推出了近1.8万亿的再贷款、再贴现定向支持工具，引导金融机构加大信贷投放力度，使得2020年3月新增信贷高达2.85万亿，远超历史同期水平。因此，今年3月份新增信贷的同比减弱，具有较强的季节性效应和基数效应，并非意味着信贷需求减弱。事实上，3月份信贷投放仍呈现“供需两旺”状态，尽管同比减弱，但仍明显好于2019年同期1.69万亿水平。
（2）狭义信贷额度管控仍在发挥作用，但预计中小银行增长偏快。今年1-2月份，新增信贷4.94万亿，同比多增约7000亿，投放略偏多，央行在3月份对狭义信贷额度的管控有所加强，新增信贷投放的总体目标是“不多不少”。从实际情况看，3月份国有大行和全国性股份制银行信贷投放均受控增长，但预计城商行、农商行等中小银行信贷投放可能仍然不低。今年1~2月份新增信贷中，信贷多增的贡献主要由城农商行完成。
（3）表外信用风险偏好结构性下降，需要表内信用进行承接。可以看到，3月份非标融资延续负增长态势，委托、信托贷款新增-1832亿，同比降幅超过1200亿。在监管对于影子银行管控力度加大的情况下，信用违约风险有所上升，表外影子银行体系风险偏好下降，部分弱资质信用主体开始寻求表内信用的支持。且2021年为“资管新规”过渡期最后一年，部分难以通过市场化方式处理的资产也存在回表诉求，这在推高信贷投放的同时，也使得银行风险资产扩张速度加快，未来资本补充压力进一步加大。
从信贷结构看，3月份信贷投放主要呈现如下特点：一是对公中长期贷款一如既往保持高景气度。3月份对公中长期贷款新增1.33万亿，创历史同期新高，同比多增3567亿，占当月新增贷款比重为48.7%，同比提升近15个百分点。从行业投向上看（11）传统的第一、第二产业信贷投放景气度持续回暖。随着经济复苏向好和PPI走高，企业资产负债表逐步修复，1-2月份工业企业利润总额同比增长1.79倍。受益于此，传统的第一、第二产业（主要为农林渔牧、采矿业、制造业、建筑业）信贷投放规模仍保持了稳步向好态势，显示出顺周期行情下银行资产配置风险偏好的回暖。
（2）普惠小微企业贷款持续向好。今年以来，普惠小微贷款口径的批发零售业增速快，预计3月份普惠小微贷款增速维持高景气度。预计普惠小微信贷投放前期进程较快，全年考核达标无忧。
（3）政府和准政府等基建领域信贷投放平稳。今年交运、仓储和邮政业、水利、环境和公共设施管理业等行业，信贷投放增量占比稳定，但在公司金融领域依然处于领先地位。二是零售按揭贷款供需双稳定。3月份居民中长期贷款新增6239亿，同比多增1501亿，显示出零售按揭贷款仍维持了较高的景气度。一方面，尽管今年初出台了关于房地产贷款集中度管理政策，但根据最近形势，政策在过渡期安排、地方法人银行增量占比调增以及RMBS备案与注册发行等方面均有灵活调整。
另一方面，按揭贷款作为现阶段最优质信贷资产，银行在年初时点存在“早投放、早受益”的意愿。展望未来，由于部分城市房地产价格出现明显上涨，表内按揭需求持续旺盛，下一阶段，对于经营性贷款违规进入房地产市场、证券化产品RMBS调节考核指标等方面，政策可能趋严，用以控制房地产市场的信用总增量。
按揭贷款定价将维持上行态势。
三是短期消费贷款增长较好。从零售短贷情况看，3月份新增5242亿，同比基本持平。从结构上看，短期消费贷、个人经营贷料增长较好，但不排除部分资金流入楼市现象。场景类信贷如信用卡增速可能相对较慢，可能与去年疫情造成信用卡不良率攀升有关。观测数据显示：截至2020年末，信用卡不良率为2.1%左右，较2019年提升0.3-0.4个百分点，资产质量压力加大也使得银行适度加强了对信用卡额度的管控。
四是票据融资，33月份票据利率逆季节性走低主要与票据集中到期有关。3月份票据贷款新增-1525亿，同比多减3600亿，进一步印证了我们在《票据利率“逆季节性”走低的背后》报告中，对于票据利率走低并非信贷需求减弱，以及银行冲票意愿提升的观点。由于3月份票据利率逆季节性走低，使得市场一度担忧3月份信贷需求放缓，银行是否开始通过票据冲量。但从实际情况看，3月份票据贷款增量弱于2020年同期，信贷结构依然较为“扎实”，票据利率的逆季节性走低，主要与与票据集中到期，以及企业开票需求集中在月末造成一级市场票源供给减少有关。数据显示：2020年3月份可能存在的套利现象导致承兑发生额高达2.47万亿，票据签发量较大，导致大量票据在今年3月份集中到期。
同时，今年3月份流动性环境较为友好，市场利率逐步下行，企业开票意愿推迟，导致一级市场票源供给不足，多数机构配置规模逐步空出，贴现承兑比上行至67%，较2月份上行近17个百分点，是3月份票据利率下行的主要原因。
五是非银贷款延续负增长。态势。3月份非银贷款新增-270亿，同比少减1678亿，延续了负增长态势。我们在《存款都去哪了？》深度报告中已强调，今年以来一般存款与同业负债存在“跷跷板效应”，非银机构流动性较为充裕，即便在一季末时点，市场资金面也并未因季节性因素而趋紧，非银机构融资需求并不大，非银存贷款减少主要是和一般性存款的季节性效应所致。
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