中科曙光(603019)：受益信创与数字化转型 业绩表现靓丽

原标题：中科曙光(603019)：受益信创与数字化转型 业绩表现靓丽 来源：民生证券股份有限公司

一、事件概述

中科曙光于4 月11 日发布年度报告，2020 年实现营收101.61 亿元，同比增长6.66%；实现归母净利润8.22 亿元，同比增长38.53%；实现扣非后归母净利润5.26 亿元，同比增长36.58%。

二、分析与判断

专注研发核心业务稳健增长，精益化管理经营质量显著提升从经营情况看：持续加大研发投入，突破核心技术困局确保稳健发展。从收入结构看，中科曙光2020 年高端计算机收入达到80.48 亿元，同比增长7.25%，收入占比达到80%；存储产品收入10.02 亿元，同比增长4.17%；软件开发、系统集成及技术服务收入占比达到11.09 亿元，同比增长4.65%。围绕国家创新驱动发展战略，公司围绕主营业务加大技术和产品研发投入，各项业务稳定发展。其中，面向企业的业务收入达到52.20 亿元，同比增长10.55%，收入占比超过50%。

从财务表现看：良好的费用控制带来财务质量显著改善。公司20 年进一步强化费用管理，销售、管理、财务费用分别同比下滑11.17%、2.17%、88.75%，三费费率持续下降，其中财务费用变动主要为银行贷款规模减小，可转换公司债券提前转股不再计提利息支出所致。整体研发投入达到9.40 亿元，同比增加2.1%，占营收规模9.25%。得益于良好的费用控制，公司资产质量大幅优化，资产负债率下降31.25pct至42.97%。

核心产品国产替代趋势明显，涉足云计算提高竞争力高端计算机、存储等核心业务稳定增长，前景广阔。受益于“十四五”等国家政策和国际形势的变化，中科曙光高端计算机、存储业务分别同比增长7.25%和4.17%，且在国产替代的背景下，未来有较大市场空间。同时高端计算机也是云计算时代提供计算服务、数据服务、人工智能算力服务所需的核心设备，20 年公司大力发展云计算、大数据等先进计算业务，子公司曙光云计算与20 年营收4.68 亿元，同比增长15.7%，净利润1.38亿元，同比增长54.7%。

旗下子公司陆续准备上市，中科曙光生态正扩容海光信息拟在科创板上市，曙光数创辅导备案登记近期已获受理。中科曙光直接持有海光信息 32.10%股份，且间接持有曙光数创 70%的股份。海光信息产品属于服务器核心关键部件 CPU，具有性能和 X86 生态好两大优势；曙光数创专注于数据中心领域，形成数据中心高效制冷系列化的解决方案。两公司业务均与母公司中科曙光有较大的协同性，利于中科曙光打造国产化生态合作伙伴圈。

三、投资建议

我们预计公司2021-2023 年营收分别为121.9、142.0、159.5 亿元，同比增速分别为20%、16.5%、12.3%；归母净利润分别为11.07、13.32、15.56 亿元，同比增速分别为35%、20%、17%。当前市值对应21-23 年PE 为38/31/27 倍，可比公司在Wind一致预期下对应的21 年PE 达到46 倍。考虑到公司的成长性，维持“推荐”评级。

四、风险提示

信创推进不及预期；行业竞争加剧致毛利率下滑；技术迭代加快

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