建设机械：塔机租赁持续扩张，减值计提摊薄利润

原标题：建设机械：塔机租赁持续扩张，减值计提摊薄利润 来源：国盛证券

2020年公司实现归母净利润5.53亿元，同增9.46%。2020年，公司实现营收40.01亿元，同增23.06%；归母净利润5.53亿元，同增9.46%；净利率为13.83%，较去年同期降低1.72%。Q4单季公司营收/净利润同比分别增长35%/44%。　　各业务线稳步增长，核心板块塔机租赁持续扩张。分板块看，①塔机租赁业务，子公司庞源租赁实现营收35.31亿元，同比增长21%；净利润为7.46亿元，净利率21%，盈利水平基本持平去年同期。受疫情影响，塔机租赁业务收入全年呈现前高后低，2月份公司塔机设备利用率创历史新低为12.9%，后续逐步回升至75%左右高位。2020年Q1，公司塔机利用率整体接近2019年同期水平。订单持续增加，2020年，公司新签合同总额超过46亿元，同比增长13.7%；期末，公司在手合同延续产值29.21亿元，同比增长38.5%。2020年末公司拥有塔机8261台，塔机总吨米数166.56万吨米，同比分别增长38%/31%。塔机保有规模积极扩张，龙头地位持续强化。②筑路施工产品租赁业务，收入1.89亿元，同增107%；③钢结构施工产品，收入1.28亿元，同增49%；④设备制造业务，筑路设备及配件销售/塔机及配件销售收入分别为1.01、0.60亿元，同比分别增长-8.53%、102.24%。　　塔机租赁业务毛利率降低约2%；费用端改善；减值计提影响利润。2020年，公司核心业务建筑施工产品租赁毛利率为41.16%，同比下滑1.99%，或主要受设备利用率下降以及租金价格下滑影响。费用端改善，当期公司销售/管理/研发费用率分别降低0.2%、1.43%、0.08%。财务费用率基本持平去年同期。当期，公司计提资产减值损失、信用减值损失分别为6043万元、1.23亿元，占比公司收入为1.51%、3.08%，摊薄公司净利润。　　塔机租赁行业马太效应显著，看好公司长期成长空间。近四年国内装配式建筑新开工建筑面积复合增速约54%，装配式建筑渗透率持续提升，中大型塔吊需求景气度预期仍有支撑。塔机租赁行业具备较强的马太效应，1、塔吊大中型趋势下，单台设备价格抬升。资金成本、采购成本的差异都抬高了塔机租赁运营门槛；2、湿租模式下，专业操作人员是重要变量。持续增长的人力成本的消化能力、现金成本提升下对于租赁企业经营现金流的高要求及专业人才的持续培养，都对小企业的发展形成制约。发挥平台优势，子公司庞源租赁积极扩容。一方面，可出租塔机规模持续攀升；另一方面，全国范围内布局再制造中心，提升维修保障能力及服务质量，进一步夯实竞争壁垒。看好龙头效益持续强化下的长期成长空间。　　盈利预测与估值。预期公司2021-2023年归母净利润为7.27、9.86、13.73亿元，对应当前股价PE为16.1/11.8/8.5倍。维持“增持”评级。　　风险提示：地产及基建投资增速不及预期；塔机租赁行业竞争加剧；资产减值风险；非公开发行股票进度不及预期。

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