圣农发展(002299)：如何看公司鸡肉成本变化？

原标题：圣农发展(002299)：如何看公司鸡肉成本变化？ 来源：长江证券股份有限公司

2017年以来圣农发展鸡肉单位盈利水平较行业的领先优势持续扩大，其中很重要的一个原因便是鸡肉成本优势的扩大，这与公司推行的系列降本增效措施密不可分，尤其是肉毛鸡养殖环节的成本改善给公司鸡肉成本的下降做出了突出贡献。站在当前时点，我们认为，随着公司系列措施的持续推行和落地，未来公司鸡肉成本的比较优势有望进一步扩大，为公司盈利水平奠定了厚实的安全垫。

事件评论

2017-2019 年圣农鸡肉成本逆势下行，比较优势持续扩大。2013-2019 年间，圣农发展鸡肉单吨营业成本和单吨完全成本均持续下行，降幅分别达到17%和22%。

其中2017-2019 年在行业整体成本上升的背景下，公司成本逆势改善，2016-2019年间公司鸡肉营业成本从9234 元/吨降至8735 元/吨，降幅为5.4%，较仙坛的差距从2218 元/吨缩小至1019 元/吨（2016-2018 年间较行业领先幅度从1282 元/吨扩大至2133 元/吨）；2016-2019 年间公司鸡肉完全成本从9597 元/吨降至8822元/吨，降幅为8.1%，较仙坛的差距从2289 元/吨缩小至943 元/吨（2016-2018年间较行业领先幅度从942 元/吨扩大至1645 元/吨）。

对圣农鸡肉的营业成本项进行拆分，可以看到原材料成本的下降即肉毛鸡成本的下降是公司鸡肉单吨营业成本下降的最主要来源。1）2014-2019 年原材料成本的下降总计达到1707 元/吨，占单吨营业成本总降幅1821 元的94%。2018-2019 年原材料仍是最大的成本下降来源项目，其次是包装材料。2018-2019 年原材料成本下降了205 元/吨、包装材料成本下降了43 元/吨，分别占营业成本总降幅的105%和22%；2）管理效率的提升和员工考核激励机制的优化带动公司鸡肉单位费用的下降，是圣农2017 年以来鸡肉完全成本下降的另一重要原因。2016 年-2020 年上半年，圣农鸡肉的单位营业费用在持续下降，从2016 年的651 元/吨下降至2020 年上半年的61 元/吨，降幅高达590 元/吨。

推行系列降本增效措施并取得良好成果是圣农2017 年以来成本优势扩大的主因。

之所以2017 年以后圣农鸡肉成本的比较优势扩大，原因在于2018 年公司对管理流程和员工考核机制重新进行了梳理，推出了一系列提高管理效率、优化员工考核和激励的措施，取得了良好的效果。

风险提示

1. 饲料原材料价格大幅上行风险；

2. 鸡肉价格下滑风险；

3. 动物疫病风险。

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