国信证券--中航沈飞2020年年报点评:十三五圆满收官,关联存款大幅提高【公司研究】

国信证券--中航沈飞2020年年报点评:十三五圆满收官,关联存款大幅提高【公司研究】
2021年04月06日 09:33 腾讯自选股

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原标题:国信证券--中航沈飞2020年年报点评:十三五圆满收官,关联存款大幅提高【公司研究】 来源:国信证券

【研究报告内容摘要】

业绩符合预期,扣非后增速稳健

实现营收273.16亿元(+14.96%),归母净利润14.80亿元(+68.63%),扣非归母净利润9.40亿元(+11.34%)。其中四季度单季营收84.05亿元(+6.80%),归母净利润3.19亿元(+23.92%),扣非归母净利润1.82亿元(-27.15%)。单季度看,四个季度营收占比大致为2:2:3:3,在Q1疫情影响下,仍实现了较好均衡生产效果。Q4业绩有所下降,认为系公司自年初开始执行新收入准则,对某一时段内履行履约义务的,按照履约进度确认收入,使得收入确认速度加快,而非以往主要集中在四季度确认。

毛利率略有提升,净利率因大额补贴首次突破5%

整体毛利率9.23%,较去年提升0.33个百分点,规模效应有体现。公司期间费用中占比较大的管理费用同比减少8.38%,管理费用率改善0.66个百分点,主要系本年因疫情影响相关费用减少所致。研发费用投入同比提高31.72%,预示研一代的持续进展。净利率5.43%,首次突破5%,主要是非经常损益5.4亿元所致。其中,全资子公司沈阳飞机工业确认与收益相关的政府补助约4.2亿元,协议转让其所持有的沈飞民机公司32.01%股权确认投资收益约1.35亿元,对公司全年利润影响较大。

关联存款大幅提高,预示大合同落地在即

2021年日常关联交易预计金额中在关联方中航财务存款预计额500亿,同比提高356%,判断跟之前预期的大额合同有关联。

风险提示:武器装备采购不达预期。

投资建议:维持“买入”评级。

空军装备跨代发展,优化结构需求十分迫切,周边四代机云集,力量平衡迫使我们加快装备升级换代。歼-16需求空间大,继续上量;歼-15及歼-15弹的需求预计将有提升。大合同需求和结算方式看,沈飞作为主机厂显著受益。展望十四五,沈飞作为战斗机整机唯一标的,十四五跨越式发展可期。预计2021-2023年归母净利润17.6/22.0/26.8亿元,同比增速19/25/22%;摊薄EPS=1.25/1.57/1.91元,当前股价对应PE=53/39/34x,维持“买入”评级。

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