原标题：华金证券--东方证券：Q4大幅计提信用减值损失、拖累业绩表现 来源：金融界
事件：公司发布 2020年报，全年营收 231.34亿元、同比+21.42%，归母净利润27.23亿元、同比+11.82%；Q4营收同比+30.08%、归母净利润同比-147.27%。
Q4公司计提信用减值损失达 25.90亿元（去年同期 1.12亿元）。全年加权平均ROE 同比+0.24pct 至 4.85%。
经纪/投行/资管/信用/投资同比+69.55%/+50.65%/+36.95%/-12.56%/+37.62%，占营收比分别为 11.38%/6.84%/10.66%/3.37%/22.37%。
资产端优势反哺金融代销、助理财富管理转型： ：1）公司发挥资产端优势，持续推荐经纪业务向财富管理转型，坚定主动权益类产品代销方向；期间权益类产品销售规模同比+256%至 278亿、保有规模同比+100%至 475亿。代销金融产品净收入同比+269%至 3.9亿，行业第 12。2）投行乘注册制之风持续发力，总计 12单共7单注册制。IPO 承销额同比+500%，市占率提升至 2.06%，位居行业 11位。3）股质规模持续收缩，导致相应利息收入同比-52.43%；但市场景气度提振下两融业务规模增长迅速（融资余额同比+58.84%），融出资金利息净收入同比+37.45%。
资管品牌效应显著、自营下半年减少股票配置： ：1）东证资管受托资金规模同比+33.95%，业务净收入居行业首位；自 2005年以来东证资管主动管理权益类产品年均回报 26.50%（沪深 300为 12.02%）。2）自营交易余额同比-2.39%，其中股票/基金/债券占比 7.78%/3.27%/86.52%，股票配置较 H120末-2.36pct。
投资建议：公司大幅计提减值以应对股票质押风险，业绩夯实。同时公司拟配股不超过 168亿元，主要用于发展投行（60亿）、财富管理与两融（60亿）及销售交易业务（38亿），全面提升公司业务规模及水平。目前公司对应 2021E P/B 1.19x，维持买入-A 评级。
风险提示：二级市场大幅波动、市场景气度下行、宏观经济疲弱
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