继峰股份（603997）：业绩符合预期，格拉默一季报超预期|宝马_新浪财经

原标题：继峰股份（603997）：业绩符合预期，格拉默一季报超预期来源：中信证券研究

文丨李景涛尹欣驰联系人：李子俊

公司2020年全年实现营业收入157.33亿元，同比-12.6%；实现归母净利润-2.58亿元，同比-186.7%。其中，第四季度实现营收47.38亿元，同比+5.5%；实现归母净利润0.36亿元，同比-57.6%，符合市场预期。公司各项经营优化措施稳步推进，且计提减值、重组费用后，2021年公司将轻装上阵，趋势有望继续向好，维持2021/22年EPS预测0.65/0.80元，新增2023年EPS预测0.96元，维持“买入”评级。

▍公司20Q4业绩符合预期。

公司2020年全年实现营业收入157.33亿元，同比-12.6%；实现归母净利润-2.58亿元，同比-186.7%；实现扣非归母净利润-1.85亿元，同比-172.3%。其中，第四季度实现营收47.38亿元，同比+5.5%；实现归母净利润0.36亿元，同比-57.6%；实现扣非归母净利润1.03亿元，同比+36.3%，符合市场预期。

20Q4，格拉默实现经营性息税前利润900万欧元，经营性税前利润率为1.8%，预计21Q1实现经营性息税前利润约为2200万欧元，经营性税前利润率为4.5%，环比+144.4%，经营显著提升。随着公司各项经营优化措施稳步推进，且计提减值、重组费用后，预计2021年公司将轻装上阵，趋势有望继续向好。

▍公司20Q4毛利率持续提升，费用率亦有所上升。

2020年第四季度，公司毛利率为16.8%，同比+2.9pcts，环比+0.5pct，经营回升显著；20Q4公司费用率为14.5%，同比+2.5pcts，环比+2.2pcts，主要系因财务费用率上升，其中销售费用率2.8%，同比+0.6pct，环比+0.6pct；管理费用率6.8%，同比-0.4pct，环比-2.4pcts；研发费用率1.3%，同比持平，环比-0.3pct；财务费用率3.7 %，同比+2.2pcts，环比+4.2pcts，主要系因可转换债券利息及汇兑损失增加。

▍产品及优质客户赋能，盈利能力有望增强。

继峰股份是全球乘用车座椅头枕及扶手龙头，主要配套宝马、本田、丰田、日产等外资品牌，一汽大众等合资品牌，长城、吉利、广汽等自主品牌的优质整车客户；在欧洲市场上，德国继峰拓展顺利，已与大众、捷豹路虎、戴姆勒、宝马和奥迪等多个品牌达成合作。伴随车市销量整体承压下市场集中度提升，德系、日系及长城等车企表现优异，公司料将继续受益。

▍并购商用车座椅巨头格拉默，发展前景广阔。

2019年，继峰股份以非公开发行可转换债券、股份及支付现金的方式购买继烨投资100%股权，从而间接持有目标公司格拉默88%股权。格拉默是全球商用车座椅龙头，且汽车内饰产品（头枕、扶手和中控台）主要配套中高端整车品牌，与公司同业互补。格拉默配套客户群体优质，主要为大众、奔驰、宝马和标志雪铁龙等主流主机厂。并购完成之后，公司通过同业渠道帮助格拉默打开国内市场，推动内饰和商用车座椅业务在中国加速渗透，业绩弹性可期。

▍风险因素：

下游客户销量下行；德国继峰减亏不及预期；格拉默整合不及预期。

▍投资建议：

公司通过收购格拉默成为全球汽车内饰和商用车座椅龙头，格拉默商用车和非道路机械座椅业务、内饰业务产品技术全球领先；国内业务加速落地，与陕汽、一汽等客户合作不断加深；座椅头枕、扶手业务协同效应显著。公司受新冠疫情影响表现最差时间已经过去，未来经营向上回升趋势明显，维持2021/22年EPS预测0.65/0.80元，新增2023年EPS预测0.96元，维持“买入”评级。