气体布局东风劲，设备订单创新高|零售_新浪财经

原标题：气体布局东风劲，设备订单创新高来源：华泰证券

2020年气体、设备两大主业再创佳绩，杭氧步入成长新纪元3月30日发布年报：20年实现营收100.21亿元，同比+22.40%，归母净利8.43亿元（基本符合我们预期8.66亿元），同比+32.72%；20Q4收入27.95亿元，同比+27.06%，归母净利1.97亿元，同比+90.38%。我们认为，相比于转型初期，目前杭氧气体业务已具备国内领先的产能规模和运营能力，并已进入经营现金流与资本支出良性“内循环”的第二发展阶段。20年以来公司持续增厚长协项目储备，有序推进在建项目，管道气平稳高效，零售气受益于工业复苏具备向上潜力，公司的成长属性正逐步超越周期属性。我们预计公司2021-23年EPS分别为1.14、1.43、1.74元，买入评级。气体、设备协同发展，2020年收入及毛利率稳步上升，费用率明显下降20年气体销售54.20亿元，同比+16.21%；设备销售42.96亿元，同比+32.57%。20年毛利率同比+0.82pct至22.68%，其中：受益于零售业务拓展及设备规模化生产等积极因素，气体、空分设备毛利率分别为22.27%、23.79%，同比+0.97pct、+1.41pct。20年整体费用率同比-1.23pct至9.97%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为1.00%、5.35%、2.91%、0.71%，同比-0.53pct、-0.05pct、-0.41pct、-0.23pct。归母净利率同比+0.65pct至8.41%。20年经营净现金流9.38亿元，同比-36.05%/-5.29亿元。长协项目布局加快，零售具备量价齐升潜力，设备新签订单创历史新高1）20年济南杭氧4万方、江西杭氧16万方项目建设完成，公司20年8月至今累计公告项目超过40万方；2）据卓创数据，3月第1~4周全国液氧均价同比+8.7%、14.0%、37.2%、54.1%，液氩同比+70.9%、71.0%、69.0%、66.0%，零售气价及需求与PPI相关性较强（21年1、2月PPI同比由负转正至0.3%、1.7%），21年零售有望量价齐升；3）受益于下游行业产能置换、搬迁、技术工艺升级和公司在大型、特大型设备市场竞争力持续提升，20年公司承接空分、石化设备订单69.8亿元，同比增长+62%，创历史新高，其中空分新签46套63.9亿元，总制氧量超200万方。兼具中长期成长性和短期弹性的本土工业气体龙头，维持“买入”评级项目储备足，零售潜力大，维持21、22年盈利预测，预计21~23年归母净利为11.0/13.8/16.8亿元，PE 26/21/17x。可比公司2021年PE均值（朝阳永续一致预期）35x，考虑到公司竞争力领先于可比公司，中长期成长空间大，给予21年目标PE 36x（前值34x），目标价41.04（前值38.76）元。风险提示：零售气价下行风险；新建项目投产不及预期；化工、冶金等下游行业超预期下行；半导体等新兴下游拓展进程不及预期；股东减持引起短期股价波动的风险；可转债发行不及预期。

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