长城证券--信立泰：慢病领域龙头优势凸显，业绩底部反转预期明确【公司研究】|长城证券_新浪财经

原标题：长城证券--信立泰：慢病领域龙头优势凸显，业绩底部反转预期明确【公司研究】来源：金融界

事件：2021年3月29日，公司发布2020年年报：2020年公司实现营业收入27.39亿元，同比增速-38.74%；归母净利润0.61亿元，同比增速-91.49%；扣非后归母净利润0.04亿元，同比增速-99.40%。

要点1：利空因素逐步出尽，2021年轻装上阵根据2020年年报，公司实现营业收入27.39亿元，同比增速-38.74%；归母净利润0.61亿元，同比增速-91.49%；扣非后归母净利润0.04亿元，同比增速-99.40%。因苏州恒晨未中标国家冠脉支架集采，计提商誉2.82亿元，在剔除此影响后，公司2020年实际利润约为3.43亿元。

分产品来看，公司全年制剂业务收入21.64亿元，同比下降42.70%，原料药实现营收5.06亿元，同比下降17.46%、医疗器械实现营收0.61亿元，同比下降11.50%。

主要原因为泰嘉受联盟地区未中标影响，收入同比下滑，同时在新冠疫情影响下，各医院门诊、手术量大幅下降，信立坦等新产品准入受阻，泰加宁、AlphaStet支架推广也受此影响。

长远看，公司商誉计提、集采等利空因素已逐步出尽，2021年能够轻装上阵，业绩在经历底部反转后将迎来高增长，未来随着在研创新产品陆续上市及商业化，将为公司带来新的业绩增长点。

要点2：信立坦快速放量，构建营销和研发高壁垒核心产品信立坦是2010年后国内唯一获批的抗高血压领域创新药，2017年纳入医保后，放量明显，根据PDB统计，2020年样本医院销售额达到1.91亿元，同比增长38.64%，是国内目前增长最快的抗高血压药物。

围绕信立坦，公司一方面调整营销架构，组建新型专业化推广团队，提升创新药品种的循证医学推广能力，2020年年报披露显示现有营销团队1231人，销售费用率约为32.83%，目前信立坦市场准入超过3000家，销量的快速增长验证其卓越的临床推广能力。另一方面开展纳入总数超过2,000人的信立坦IV期临床研究，拓宽其应用领域，且布局复方制剂，自主研发的1类新药S086、2类新药阿利沙坦酯氨氯地平片（SAL0107）和阿利沙坦酯吲达帕胺缓释片（SAL0108）均已经进入临床阶段，构造持续丰富的创新药产品群，延长产品的生命周期。

我们认为，经过前期调整，公司已经在以高血压、肾病为代表的慢病用药领域形成营销优势，公司持续丰富研发管线，申报多个阿利沙坦酯复方制剂、恩那司他片等品种，未来有望形成丰富创新产品群，且能够借助完善的营销网络实现产品的快速放量。

要点3：研发管线顺利推进，定增获证监会核准批复公司重视研发创新，在疫情期间继续保持研发投入，2020年公司研发投入高达7.7亿元，其中资本化4亿元，费用化3.7亿元，同期研发费用率约为13.55%。

报告期内，公司向药监局提交6个新产品IND申请，1个新产品上市申请，7个一致性评价及补充申请，并获得4个药品临床批件，9个产品注册证，其中创新器械1个、首家一致性评价3个，预计2021年公司将会有5-6个III期临床产品，增厚梯队产品储备。

此外，近日公司非公开发行股票申请已获得证监会的核准批复，本次发行数量不超过发行前公司总股本的30%，且募集资金预计不超过19.52亿元，主要用于S086、SAL007、SAL0107、SAL0108等产品的研发支出。

我们认为，定增将会推动公司创新药研发布局，丰富产品线，为后续产品的推出提供有力的支撑，加快公司从仿制药向创新药转型升级，增强公司核心竞争力。

投资建议：公司商誉计提、集采等利空因素已逐步出尽，2021年轻装上阵，业绩在经历底部反转后将迎来高增长。此次定增募资有助于推动公司创新药研发布局，丰富产品线，未来随着在研创新产品陆续上市及商业化，将为公司带来新的业绩增长点。

根据公司2020年年报，我们暂调整公司2021-2023年营业收入分别为31.48亿元、35.14亿元和39.26亿元，同比增速分别为14.9%、11.6%和11.7%，净利润分别为5.42亿元、7.10亿元和9.11亿元，同比增速分别为789.8%、31.1%和28.4%，EPS分别为0.52元、0.68元、0.87元，对应2021年3月29日收盘价，对应市盈率分别为74X、57X、44X，维持“推荐”评级。

风险提示：创新药及高端首仿药品推广不及预期；研发进程不及预期；研发失败风险；产品降价风险；成本上升风险。