歼击机列装迫切，业绩加速释放？|净利润_新浪财经

原标题：歼击机列装迫切，业绩加速释放？来源：华泰证券

2020年归母净利润同增68.63%，业绩表现符合预期2020年公司实现营收273.16亿元（同比+14.96%），归母净利润14.80亿元（同比+68.63%），业绩表现符合预期（前次报告预计20年归母净利润14.80亿元）。其中，2020年全资子公司沈飞公司确认与收益相关的政府补助4.21亿元,协议转让其所持有的中航沈飞民用飞机有限责任公司32.01%股权,确认投资收益1.35亿元。我们预计公司“十四五”期间将加速产品升级换代，拓宽航空产品谱系，2021-2023年实现归母净利润18.29/22.42/28.25（21-22年前值为22.05/31.37）亿元，给予公司21年65x目标PE，下调目标价至85.15元（前值110.23元），维持“买入”评级。航空产品毛利率小幅提升，期间费用率有所改善2020年，公司航空产品增长稳健，实现营收269.93亿元，同比增长15.6%，占公司总营收的98.8%。受益于制造体系以数字化技术为主导向自动化和智能化发展，毛利率较2019年增长0.34pct。2020年期间费用率3.64%，同比下降0.33pct，疫情导致管理费用率下降0.66pct，利息费用增加导致财务费用率增加0.2pct，研发费用率继续提高0.13pct，系研发投入增加所致。资产负债表科目彰显下游景气度，公司有望充分受益公司2020年应付票据为3.05亿元，同比增长284.36%，预付款项为77.78亿元，同比增长17.69%，表明公司目前在手订单充足，生产任务增长使得采购增多，彰显下游景气度。公司预计2021年在关联方的财务公司（中航工业集团财务有限责任公司）中的存款大幅提升至500亿元，对比2020年实际发生额为109.54亿元，该数额的大幅提升表明公司有望接收大额订单带来的预收款。下调盈利预测，维持“买入”评级考虑到军品定价机制改革仍在推进，20年航空产品毛利率为9.3%（预期10%），我们下调21-22年航空产品毛利率至9.6%/9.9%（21-22前值为12%/14%），预计公司21-23年EPS为1.31/1.60/2.02元（21-22前值为1.57/2.24元），对应PE分别为53/43/34x。可比公司Wind一致预期21PE均值为39倍。根据公司披露，2021年预计向关联方采购材料192亿元，同比提升42%，作为歼击机主机厂，公司所在业务领域有望成为军机主机厂景气度较高的赛道，可比公司主营直升机和运输机整机，短期需求或不及歼击机。我们给予公司21年65倍PE，较可比公司溢价上调至67%（前值43%），目标价85.15元，“买入”。风险提示：供应配套风险，客户订单风险。