财报陆续披露 消费情绪回暖 关注业绩超预期机会

财报陆续披露 消费情绪回暖 关注业绩超预期机会
2021年03月29日 07:59 中信建投证券研究

原标题:财报陆续披露 消费情绪回暖 关注业绩超预期机会 来源:中信建投证券研究

本周要点:

本周A股上涨,上证指数收于3418.33点,周变动0.40%。食品饮料板块周变动2.23%,表现强于上证指数1.83个百分点,位居申万一级行业分类第6位。

本周食品饮料各子板块中,涨跌幅由高到低分别为:软饮料(+4.66%)、肉制品(+4.59%)、乳品(+3.81%)、黄酒(+2.88%)、葡萄酒(+2.85%)、其他酒类(+2.61%)、啤酒(+2.33%)、白酒(+2.23%)、食品综合(+1.90%)、调味发酵品(-0.48%)。

白酒观点:白酒板块企稳反弹,二线酒企率先反弹

本周白酒板块上涨2.23%,逐步企稳反弹,二线酒企如金徽酒水井坊迎驾贡酒等涨幅居前,一方面是因为二线酒企20年疫情受损更为明显,故21Q1业绩弹性较大,另一方面相比较头部酒企,部分二线酒企调整更为充分,估值增速匹配性较好。整体看,白酒板块经过节后一波强调整,当前板块整体估值已经回落到40X水平,进入价值布局区间。从基本面角度看,无论是节前的回款还是春节期间的动销,白酒表现均好于预期。高端酒茅五泸需求紧俏,批价坚挺,库存良性。次高端宴席场景恢复,业绩弹性大。考虑到20Q1低基数,今年Q1酒企将迎来开门红,业绩确定性强。从估值角度看,股价调整释放估值风险,目前白酒板块估值已经落入价值区间,持有回报率客观。对应2021年,茅台46X、五粮液43X、泸州老窖45X、山西汾酒67X、洋河28X、今世缘29X、古井贡酒38X。考虑到未来五年增长的确定性,长期确定性增长的业绩可消化当前较高估值,目前估值已具备性价比。

春糖渐近,作为行业景气度的风向标,市场有望通过春糖交流来缓解对于基本面的担忧,同时一季报也将陆续披露,20Q1低基数叠加21Q1高景气,业绩开门红可期,提振市场信心。重点推荐高端酒茅台、五粮液和泸州老窖,以及弹性较大的次高端白酒标的山西汾酒、洋河股份以及古井贡酒,关注高弹性的二线标的,水井坊、ST舍得(维权)、迎驾贡酒。

啤酒:年报陆续披露,业绩强催化,未来几年预计加速增长

1、华润啤酒披露年报。20年实现收入314.5亿元,同比-5.2%,还原后EBIT 39.5亿元,同比+7.1%。销量好于行业表现,结构持续快速提升,SX和星银增长迅猛推动次高档产品占比快速提升至13.2%,吨价估在同口径下(剔除售改押影响)有中单增长。毛利率表现强劲,同口径下提升2.8pct;逆势加大费用投入坚定布局高端化,费用率去年今年估计小幅上行后预计在明年进入平稳期。利润端,2021年公司预计将进入利润加速增长阶段,看好3个3年战略稳步落地。

2、珠江啤酒披露年报。20年实现收入42.5亿元,同比+0.1%,归母净利润5.7亿元,同比+14.4%,其中啤酒主业贡献净利润4.2亿元,同比增速接近40%。公司毛利率持续快速提升3.3pct至50.2%,来源于结构持续快速提升以及吨成本持续下降。预计公司未来2年啤酒主业仍将维持25~30%高速增长,确定性强。

3、板块层面看,2021Q1销量预计大体恢复,吨价&结构持续提升。且我们判断,未来几年结构提升将显著提速,各公司产品推广、销售政策、高端化策略在过去3年有长足进步,这些工作将在今年及后续年份显现成效,推动业绩端显著表现。

4、投资建议,基本面角度仍然维持华润、重啤并列第一判断,青啤、珠啤第二。估值角度看,润、重、青、珠对应2021年PE(按还原后啤酒净利润)分别42、51、35、34x。

调味品:财报季来临,关注年报&一季报稳健标的机会

调味品年报密集披露,市场预期重新调整,在板块回调后,稳健成长标的具备性价比:①稳健成长,市场整合能力较强的传统调味品头部企业海天味业中炬高新恒顺醋业安琪酵母;②高成长性标的,估值消化快,包括天味食品千禾味业日辰股份。今年调味品板块基数存在波动,Q1预计受益于低基数,调味品企业增长预计稳健,从长期逻辑来看,调味品行业市场集中度将持续提升,头部企业享受行业红利,建议关注板块回调后上车机会。

金龙鱼:公司发布2020年年报,公司实现营业收入1949.22亿元,同比增长14.16%;实现归母净利润60.01亿元,同比增长10.96%。持续看好公司中长期成长逻辑:①油米面粉等主营业务在国内享受消费升级红利,大米、面粉等市占率存在较大的提升空间;②公司已具备完善的产品矩阵,且多品牌产品在市场份额遥遥领先,尤其调味品、酵母、日化等业务成长性、盈利能力均高于粮油,远期,公司可能切入中央厨房业务,进一步整合产业链、拓展业务边界;③规模效应下,公司盈利能力有望提升,净利率增长有望提速。

安琪酵母:公司发布2020 年年度报告:公司全年营收达89.33亿元,同比增长16.73%。实现归母净利润13.72亿元,同比增长 52.14%。公司在疫情影响下化危为机,海内外市场均取得较为较快增长,超额完成年度经营目标,体现优良的适应性和成长性。公司21年收入目标102.56 亿(同比+14.8%),净利润目标增速10.32%,好于市场预期,彰显公司发展信心。

颐海国际:公司公布2020年业绩,公司实现收入53.6亿元,同比增长25.2%;实现归母净利润8.85亿元,同比增长23.2%。H2内,公司第三方业务中,火锅底料、中式复合调味料、方便速食的同比增速分别为32.40%、33.32%、32.51%,与H1相比,三块业务增速都有放缓。20年,公司在体制上新设立“区域长”制度,重组公司的销售及研发团队,着重开发具备区域特色的产品、根据区域特色制定合适的营销方案,促进业务发展。

中炬高新:公司发布2020年年报,美味鲜公司营收实现49.78亿元,增幅11.42%;实现净利润 9.39 亿元,同比增长 17.87%。2020年公司落实一系列举措以增加公司市场竞争力:①布局营销网络:全年新增营销人员 300 余人,新增经销商客户 370 家,分别增长 24.25%和、35.20%;全国区县级行政区开发率由年初 38.3%提至51%。②产能扩张:公司将投资 12.75 亿元对中山基地进行扩产改造,项目达产后年生产可达58.43万吨,阳西生产基地产能也在稳步推进;③提高技术研发能力:公司成立厨邦食品研究院补足研发短板,未来预计进军复调领域;④提升利润率:通过采购管理、税收筹划、成本核算等举措实现控本降费;⑤加强人才储备及培育:公司成立厨邦商学院、开展 “3333 人才工程”以满足战略性人才的需要。展望21年,公司收入增长目标19.06%,较前期明显提速,考虑到成本压力及费用投放力度加大,公司归母净利润增长目标保持10.68%。。

乳制品:原奶依然处于上行周期,乳企或将提价/产品结构升级

国内主产区生鲜乳价格已经突破2014以来的历史高点。我们认为成本压力是本轮上行的核心驱动因素,国内外疫情恢复节奏差异放大了供需矛盾。饲料成本占奶牛养殖总成本的60%以上,2020年下半年,精饲料中的主要材料如玉米、麸皮等价格出现急涨,至今已超过历史最高位。在21年原奶成本达到3.25元/公斤的情况下,原奶价格至少在3.59-4.49元/公斤内波动,进口方面目前大包粉价格优势消失。考虑20年进口活牛数量与泌乳期,最早将于21年下半年释放原奶产能,预计2021年下半年至2022年原奶价格维持高位,上涨增速或有所缓解。在原奶价格上行时期,控制上游资源的龙头乳企具有更强的成本控制与议价能力,同时在先发优势下,短期下调销售费用对市场占有率影响小并提升净利润率,长期随着产品结构升级综合价格有望持续提升。乳制品行业重点看好伊利股份、蒙牛乳业、中国飞鹤、新乳业

现代牧业:2020年公司收入60.2亿元人民币,同比增长9.2%;公司归母净利润7.7亿元同比增长125.4%;每股收益0.12元。2020年公司原奶平均售价为4.13元/公斤,同比增长2.2%;每头成乳牛年产量11.1吨,同比增长4.7%。随着单产及成乳牛数量的提高,年总产奶量149万吨,同比上升7.2%。产量与售价双升带动收入增长,2020年总收入60.2亿元,同比增长9.2%,毛利率较上年提升2.7个百分点增长至40.8%。收购富源国际,乳牛规模与饲料自给率进一步提升。

蒙牛乳业:2020年公司收入760.3亿元,同比下滑3.8%;公司归母净利润35.3亿元同比下滑14.1%;每股收益0.90元。可比口径下(不含君乐宝及贝拉米),公司20年实现收入750.0亿元,同比增长10.6%;归母净利润35.5亿元,同比下滑9.4%;每股收益0.90元。公司产品结构持续提升,常温业务逆势增长,疫情导致2020年经营费用率提升。公司提出五年规划,以“2025年,再创一个新蒙牛”为新奋斗口号,疫情后收入、利润率有望提升。

食品综合:细分赛道高景气,关注龙头调整后的投资机会

安井食品:产能建设快马加鞭,安井优势遥遥领先。公司拟投资7亿建设泰州安井三期项目,新建年产10万吨速冻调制食品生产车间,建成后将极大缓解华东市场的需求压力。目前公司已经形成辽宁、厦门、佛山、四川、河南、湖北、泰州、无锡八大生产基地,坐落全国各地,有效贯彻“销地产”的战略布局,节省物流费用,提高公司规模效应和市场反应速度,未来每年新增15%-20%,保障增长所需。安井站稳速冻行业龙头地位,且快速拉开与竞争对手的差距,竞争优势进一步凸显。公司基本面向好,春节后安井股价出现回调,更多是估值原因,目前估值风险得到释放,回到合理可接受水平。从行业看,速冻在餐饮供应链上的应用增长B端需求,C端家庭渗透率提升贡献增量,行业处于持续高景气阶段,安井未来三年产能加速释放,年化20%左右,用强大的市场营销能力,收割竞品市场。同时冻品先生强化渠道能力,食材类冻品有望成为公司发展第三曲线,发展后劲极强。建议逢低布局,长期持有。

农夫山泉:2020年公司收入228.8亿元,同比下滑4.8%;公司归母净利润52.8亿元,同比增长6.6%;每股收益0.48元,同比增长4.3%。2020收入增速高于行业水平,毛利率受益PET价格下降。2020H2水灾拖累包装饮用水销量恢复,疫情对功能饮料、果汁饮料影响较大。考虑到TOT、SODA、炭仌等新品推广、铺设无人供水点以及在新媒体领域的广告投放,预计 21 年销售费用率会有所回升。

核心推荐:坚定看好头部白酒龙头,未来五年预计重点企业业绩复合增速15~20%,确定性强且不乏超预期可能性,当前估值极具性价比,重点推荐高端酒茅台、五粮液和泸州老窖,以及弹性较大的次高端白酒标的山西汾酒、洋河股份以及古井贡酒。啤酒基本面角度优先华润啤酒、重庆啤酒,其次青岛啤酒、 珠江啤酒。调味品建议关注业绩成长性较强、估值消化较快的颐海国际、天味食品、千禾味业,以及20年业绩超预期、同时21年营销宣传力度提升的涪陵榨菜,调味品龙头,业绩稳定性强的海天味业,建议把握优质标的调整后的上车机会。乳制品行业重点看好伊利股份、中国飞鹤、新乳业。食品综合推荐绝味食品仙乐健康、安井食品、盐津铺子洽洽食品

风险提示:疫情反复影响消费;经济不景气。

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