山东赫达公司年报点评：植物胶囊销量快速增长，主业纤维素醚和胶囊持续扩产|山东赫达_新浪财经

原标题：山东赫达公司年报点评：植物胶囊销量快速增长，主业纤维素醚和胶囊持续扩产来源：海通证券

投资要点：　　2020年实现归母净利润2.52亿元，同比增长60.02%。公司公告2020年实现营收13.09亿元，同比增长17.62%；实现归母净利润2.52亿元，同比增长60.02%；实现扣非后归母净利润2.39亿元，同比增长58.19%。其中4Q2020实现营收3.4亿元，同比增长19.62%；实现归母净利润0.53亿元，同比增长54.18%。公司同时公告1Q2021预计实现归母净利润0.73-0.81亿元，同比增长90%-110%。　　优化产品客户结构，毛利率同比提升3.27个百分点。报告期内，一方面公司主动调整产品结构，提升产品品质，逐步增加高附加值产品销售比例；另一方面公司积极优化客户结构，提高直销大客户比例，综合影响下公司毛利率同比提升3.27个百分点至36.76%。报告期内公司纤维素醚事业部实现营收10.13亿元，同比增长17.65%。　　植物胶囊销量显著增长，公司向下游拓展进入植物蛋白人造肉市场。2020年公司累计销售植物胶囊91.63亿粒，同比大幅增长84%；胶囊业务实现收入2亿元，同比大幅增长82%。报告期内，公司投资1500万元与高起共同设立米特加公司，主营植物蛋白人造肉；这标志公司进一步向食品级纤维素醚下游拓展，产业链布局更加完善。　　胶囊纤维素醚相继扩产，营收规模有望再上一个台阶。报告期内，在植物胶囊领域，子公司赫尔希分两次共投资3.05亿元，对原有产线进行改造升级，同时新建34条生产线，项目完全达产后植物胶囊产能可达350亿粒/年。2020年9月公司公告拟投资13.2亿元建设4.1万吨纤维素醚产能，项目分两期建设，其中一期项目包括2万吨纤维素混合醚生产线，1万吨羟丙基甲基纤维素醚生产线和1000吨乙基纤维素醚生产线；二期项目包括1万吨纤维素混合醚生产线。我们认为随着公司植物胶囊和纤维素醚新增产能陆续投产，营收利润规模有望再上一个台阶。　　盈利预测与估值区间。我们预计公司2021-2023年EPS分别为1.78、2.39、3.22元/股，考虑到公司未来2年纤维素醚和胶囊产能规模都将大幅提升，公司业绩增长显著提速，结合可比公司估值，我们给予2021年33-35倍PE，对应合理价值区间58.74-62.3元，维持优于大市评级。　　风险提示。纤维素醚价格下跌、胶囊拓展低于预期。