道通科技：复盘美国汽车后市场格局变化，展望道通科技新机遇|美国汽车_新浪财经

原标题：道通科技：复盘美国汽车后市场格局变化，展望道通科技新机遇来源：华安证券

主要观点：　　复盘美国：政策、供给和需求共振，造就第三方维修繁荣局　　第三方维修自80年代迅速崛起，历经20余年高速发展，现已成为汽车后市场维修的主导力量，占比超70%。我们认为，美国第三方维修崛起的驱动力来源于以下三个方面：1）政策端：1975年出台的《马格努森-莫斯保修法》和2003年出台的《汽车可维修法案》意义在于限制整车厂在车辆维修的垄断格局，极大地低降低了使用、制造第三方零件的成本和风险，是第三方维修兴起的重要基础。同时，CAPA（合格汽车零件协会）成立的非原厂配件认证体系，也对第三方维修的进一步发展起到了促进作用。2）供给端：相较于授权汽车经销商，第三方维修的最大优势是能够形成规模效应，从而形成天然的价格优势。3）需求端：一方面，维修需求伴随车龄同步提升，尤其是6年以上车龄的汽车维修需求明显增加；另一方面，随着车龄超过质保期限，客户对4S店体系的依赖性会逐步降低，更多转向第三方维修厂商。　　展望国内：第三方维修处在爆发前夜，打开千亿向上空间　　在当前的时间节点上，我们认为，国内汽车后市场格局与美国80年代末的情形较为类似。主要体现在：1）相关法规基本完善。自2015年以来，有关限制整车厂垄断后市场的政策法规已相继出台，并且得到了有效的执行，基本扫除第三方维修的发展障碍。2）零配件认证体系初见雏形。一方面，《汽车零部件的统一编码与标识》的推出解决了零配件标准化的问题；另一方面，中汽中心检测认证事业部的成立也有望完善零配件认证体系，助力第三方维修加速发展。3）车龄结构老化趋势明显。国内汽车的平均车龄从2010年的4.8年上升至2019年的5.9年，其中10年以上的老车比例显著上升，对第三方维修的需求陡增。4）告别小作坊模式，连锁龙头出现。第一梯队的途虎养车已拥有超过2600家门店，天猫养车也计划在2021年达到3000家门店，第三方综合维修发展势头迅猛。　　综合诊断仪属于第三方维修必备工具，行业龙头有望长期受益　　根据我们的观察，汽车综合诊断是第三方维修不可或缺的环节。道通科技作为综合诊断仪龙头，有望长期受益于第三方维修崛起的趋势，且确定性较高。短期来看，公司2020年中发布的第三代综合诊断仪产品（高客单价）将在2021年持续向市场导入，综合诊断仪营收有望保持高增长。中长期来看，公司在智能诊断产品保有量持续增长的背景下，提升海外用户付费升级率，推出智能引导式维修服务，尝试在国内进行软件收费。对标海外可比公司，我们认为，公司综合诊断仪的软件业务收入占比有望继续提高，达到50%以上。　　投资建议　　我们重申此前的观点：短期来看，公司2020年中发布的第三代综合诊断仪产品将在2021年持续向市场导入，在提升客单价的同时，助力软件服务渗透率进一步提升。同时，2021年随着疫苗的陆续上市，海外疫情得到进一步控制，海外需求有望复苏。中长期来看，我们认为公司符合“智能汽车”与“品牌出海”两大发展逻辑，其所在赛道景气度高，且产品具有一定全球竞争力。此外，公司围绕着汽车智能网联已经完成多点布局，具备一定技术壁垒和先发优势，目前新兴业务收入占比超过四成，发展势头强劲。　　预计道通科技2021-2023年归母净利润分别为6.17/8.79/12.90亿元，同比增长42.5%/42.4%/46.8%，EPS分别为1.37/1.95/2.87元，对应当前股价64.80元的PE分别为47X/33X/23X。维持“买入”评级。　　风险提示：　　1）新产品销量不及预期；　　2）受疫情影响海外需求复苏不及预期；　　3）智能网联汽车渗透率不及预期；　　4）汇率波动的影响。