原标题：浙商证券--华铁股份事件点评：拟收购德国BVV轨交轮对核心资产，打造国际化平台【公司研究】 来源：浙商证券
【研究报告内容摘要】
投资要点
拟收购BVV资产大幅扩张收入利润规模，向国际化大平台战略迈出关键一步
公司实控人宣瑞国旗下的香港富山公司于2017年3月100%收购德国钢铁集团旗下的BVV。BVV为全球知名的轨道交通车轮、车轴和轮对制造商，拥有深厚的技术底蕴、成熟的规模化生产能力及较为稳固的客户群体。2018年、2019年、2020年前7月富山公司的收入分别为1.9亿欧元、2.0亿欧元、1.3亿欧元；分别实现归母净利润638万欧元、988万欧元、1732万欧元。BVV在德语区（德国、奥地利、比利时、瑞典等）轨交轮对市场份额约90%；估计目前在中国高铁新造轮对市场份额超50%。此次将实控人体外的核心资产注入上市公司后，将实现：1）丰富公司产品线，拓宽收入利润来源。业务将拓展到高门槛的轨交车轮、车轴及轮对的生产销售，收入规模有望扩张70%以上。2）借助BVV品牌影响力，开拓海外市场。此次交易助力公司打造国际化轨交零部件大平台。3）协同效应明显，盈利能力提升。国内企业响应更快，服务优势显著，BVV集团自被国内企业控股以来，在中国的市占率大幅增长。此次交易对未来三年的具体业绩承诺将由各方后续签署补充协议予以确认。
国内外轨交车轮、车轴及轮对市场总规模有望达到60-70亿
中国轨交建设增量占全球轨交建设增量的80%以上，拥有全球最大的轨交市场。截至2020年末，全国铁路营业里程14.6万公里，其中高铁3.8万公里；全国铁路路网密度152公里/万平方公里；根据2020年发布的《新时代交通强国铁路先行规划纲要》，到2035年全国铁路网将达20万公里，其中高铁约7万公里。预计未来每年国内外轨交车轮、车轴及轮对市场总规模(包括新造市场、后市场)有望达60-70亿元。
股权激励业绩考核目标：2020-2022年业绩稳健较快增长
公司2020年6月发布股票期权激励计划，以公司业绩考核目标作为行权条件之一。业绩考核目标具体为2020/2021/2022年公司净利润不低于4.5/5.5/6.5亿元。
盈利预测与估值
鉴于公司本次交易涉及的标的资产前尚未完成审计、评估/估值等工作，我们暂不考虑本次收购，预计公司2020~2022年收入为25、29、32亿元，同比增长50%/14%/11%；归母净利润4.5亿元、5.5亿元、6.5亿元，同比增长48%、23%、18%；对应EPS为0.28/0.35/0.41元，PE为23/19/16倍，维持公司“增持”评级。
风险提示
轨交投资低于预期；公司33亿元商誉占比较大；大股东质押比例较高。
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