深圳国际(00152)收购苏宁易购8%股权,或加速向物流综合服务商转型

深圳国际(00152)收购苏宁易购8%股权,或加速向物流综合服务商转型
2021年03月02日 14:20 中金公司

原标题:深圳国际(00152)收购苏宁易购8%股权,或加速向物流综合服务商转型 来源:中金公司

事件

公司于2月28日公告:其全资子公司及深圳市鲲鹏股权投资管理有限公司与张近东先生、苏宁控股集团有限公司等相关方签订股份转让协议:深国际及鲲鹏资本,分别拟按每股人民币6.92元,收购 苏宁易购 7.45亿股及13.97亿股,对应苏宁易购总股本的8%及15%。合计对价148亿元,其中深国际支付51.54亿元。

评论

收购价对应苏宁易购2019年市盈率7倍;根据苏宁易购1月29日的股权激励公告,预计2022年业绩扭亏,2022年扣非净利润目标为10-15亿元,若以中值计算,本次收购价对应2022年市盈率52倍,根据中金零售组预测,收购价对应2022年市盈率54倍。

深国际或将与苏宁易购产生多重协同效应,促进自身物流主业发展。1)提升综合物流港业务的市场份额,本次收购将强化深国际与苏宁易购在物流基础设施方面的既有合作,加速实现综合物流港项目的全国布局;2)助力获取更多优质的综合物流土地资源,苏宁易购是中国最大的零售商之一,收购后“商流+物流”的组合可助力公司在各个城市拿到更充足的优质物流土地资源;3)延伸自己的物流服务环节,苏宁物流为中国流通零售业提供物流整体解决方案,物流仓储及配送网络遍布全国,在国内领先,公司或能与苏宁物流产生合作,由物流基础设施提供商向物流产业综合服务商转型。

短期对深国际盈利影响小。近几年苏宁易购加大线上业务投资,新业务补贴和培育拖累整体业绩,但苏宁认为大幅补贴基本落幕,未来业绩也将加速改善,或将从2022年起为深国际带来盈利贡献(2022年贡献约1亿元利润,约占当年深国际利润的2%)。

深国际业绩预览。我们预计全年实现50亿港元净利润,同比持平(2H同比下滑13%),基于以下假设:1)下半年公路运营恢复单个位数同比增长,公路+环保贡献全年10亿港元利润;2)前海项目补偿款贡献一次性税后收益30亿港元,梅林关与前海开发盈利16亿港元,西坝码头补偿收益贡献8亿港元利润;3)深航2H亏幅缩窄(1H/2H分别亏损12/4亿港元);4)物流贡献3亿港元利润,新投资的国货航股权贡献少许利润。稳健的业绩或为2020年高分红提供一定保证,我们测算现价对应分红收益率达9%。

盈利预测与估值。暂时维持2020年净利润50.24亿港元(+0%YoY),2021年净利润45.62亿港元(-9%YoY)不变,因此次收购尚有不确定性、先不考虑收购影响。当前股价对应2020/2021年5.6倍/6.2倍市盈率,8.9%/8.1%分红收益率。维持跑赢行业评级和17.88港元目标价,对应2020/2021年7.8倍/8.6倍市盈率,较当前股价有39.3%的上行空间。

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