MDI扩产恰逢其时,业绩有望创历史新高

MDI扩产恰逢其时,业绩有望创历史新高
2021年02月25日 21:54 华西证券

原标题:MDI扩产恰逢其时,业绩有望创历史新高 来源:华西证券

  事件概述  一、2021年2月25日,公司发布烟台工业园MDI装置扩能技改完成公告,万华化学烟台工业园MDI装置原有产能60万吨/年,公司通过技术改造完成了从60万吨/年至110万吨/年的技改扩能。该项目累计投资2.84亿元人民币。  二、自2021年3月份开始,万华化学集团股份有限公司中国地区聚合MDI分销市场挂牌价28000元/吨(比2月份价格上调7500元/吨),直销市场挂牌价28000元/吨(比2月份价格上调7500元/吨);纯MDI挂牌价28000元/吨(比2月份价格上调4000元/吨)。  分析判断:MDI产能全球最大,继续扩张巩固市场地位  根据我们的统计,截止2020年底,全球MDI的总产能为899万吨,万华化学的全球总产能为210万吨/年(其中,国内年产能180万吨,匈牙利年产能30万吨),其全球产能占比为23%,此次扩产后,万华化学的全球MDI产能达到260万吨/年,全球产能占比上升为27%。未来几年,万华化学MDI产能扩产计划持续进行,已经对外公布的有福建的40万吨/年MDI新建项目及宁波MDI技改项目(宁波现有MDI产能120万吨/年,计划扩产为150万吨/年)。我们预计此两项目将在2023-2024年前后实现产能贡献,届时万华化学的全球MDI产能将达到330万吨/年,全球产能占比32%。  极低成本扩大产能,一体化及规模优势凸显  此次通过技改扩大产能50万吨/年,累计投资仅2.84亿元,对应单吨投资额仅五百多元,如果以15年折旧计算,单吨的年折旧成本不到40元,极大的降低了公司的营业成本。根据项目环评资料,宁波的MDI扩产是通过提高装置生产时间由7200h/a至8000h/a,使MDI装置的总生产能力提高到150万吨t/a,因此扩产的投资成本亦不会很高。2020年11月,公司发布烟台工业园聚氨酯产业链一体化——乙烯项目一期建成投产公告,其中包括40万吨聚氯乙烯项目,聚氯乙烯的生产可以消耗MDI生产过程中副产的盐酸,该项目的投产,成功解决了制约公司产能的扩张的盐酸处理问题。  全产业链布局,产品扩充马不停蹄  今年开年以来,万华化学官方网站对一系列新建项目进行公示,包括:万华化学(四川)天然气制乙炔产业链及园区配套公辅工程项目环评公示,万华化学年产14万吨聚碳酸酯(PC)项目环评征求意见稿公示,万华化学聚醚多元醇装置技改项目环评征求意见稿公示,万华化学柠檬醛及其衍生物一体化项目环评第一次公示,万华化学(广东)9万吨/年聚氨酯树脂(改性)装置扩能改造项目环评(征求意见稿)信息公示,万华化学(福建)大型煤气化有效气综合利用-年产48万吨甲醛项目环评文件受理的公示等,公司以石化和聚氨酯板块为基础,多元化发展功能材料解决方案板块以及特种化学品板块。  投资建议  万华化学为全球聚氨酯行业龙头,规模化及技术优势凸显,我们对公司持续看好。根据公开新闻,近日受寒潮影响导致美国60%MDI产能供应受限,国内西部某40万吨/年MDI产能于2月27日起开始检修,预计持续时间为1个月。国内外装置检修及不可抗力因素对MDI的全球供给造成影响,而3-5月是中国消费市场的传统旺季,导致春节过后MDI价格暴涨,加之万华化学新产能扩充,我们预计2021年公司盈利水平会有显著提高。我们调整2021年盈利预测,预计公司2020-2022年营业收入分别为690/1029/1011亿元(之前为690/898/1007亿元),归母净利润分别为101/208/192亿元(101/132/161亿元),同比增长-0.6%/106.4%/-7.7%,对应EPS分别为3.21/6.62/6.11元,目前股价对应PE分别为40/19/21倍。维持“增持”评级。

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