原标题：恒生电子(600570)：证券资管IT龙头 公司竞争地位全面解析 来源：广发证券股份有限公司
核心观点：
证券资管IT 市场具备长期持续成长性。未来全面注册制、T+0、REITS推行、银行理财子持续建设、外资进入等持续带来客户增量投入，市场改革推动的需求红利趋势远未到告一段落。但需强调的是，收入增长的路径远并不是靠增加功能来实现这么单一，包括参数设置的优化、容量变化、风控、冗余度提升等等都是持续的价值提升点。
恒生电子优势竞争地位的形成原因：抓住下游行业的成长红利，明确的市场战略。以投资管理系统为核心，完善其他销售系统、估值系统产品线。始终坚持金融IT 行业的大方向。
竞争力分析：相比同领域其他上市公司，公司产品线最全。非上市竞争对手通常专攻几个细分领域，进行差异竞争，也有产品线与恒生重合度大的公司，但非上市公司研发实力均较恒生有较大差距。券商IT实力有限，券商IT 自研/输出对恒生构成的竞争不大，券商对打造研发平台有需求，恒生也快速推出jres3.0 平台来满足客户定制开发的需求。
对标分析SS&C 的主要结论：SS&C 的发展历史反映了美国证券资管IT 市场持续成长性，我国的证券资管IT 发展也处于产业较早阶段，将有更快的增长。相比业务较庞杂、并购带来经营不确定性的SS&C，主要依赖内生稳健增长的恒生电子，或应享有更高估值。
预计2020-2022 年EPS 分别为1.18、1.38、1.76 元/股。参考公司历史估值中枢，考虑到近些年公司竞争地位不断强化，预期全面注册制、T+0 以及债券市场改革等，持续为公司带来发展红利。予以公司21 年90 倍PE 的估值水平，合理价值为123.82 元/股，维持“买入”评级。
风险提示：市场监管整体趋严态势不改，与交易量/金额挂钩的创新商业模式较难突破。证券IT 投入增长或受到股市交易规模波动影响。新会计准则下，收入确认周期变长，或会影响到公司收入增速的平滑性。
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