江苏银行(600919)：业绩增长放缓资产质量夯实|资产_新浪财经

原标题：江苏银行(600919)：业绩增长放缓资产质量夯实来源：广发证券股份有限公司

营收增速小幅下行，增提拨备业绩增长放缓。江苏银行披露2020 年中报，营收同比增长14.3%，延续1 季度增速（同比+17.8%）下行趋势，其中利息净收入受益于信贷业务规模扩张和计息负债成本降低，同比增长42.8%，净手续费收入同比增长12.7%，其他非利息收入受投资收益下滑影响同比降低25.8%，是营收主要拖累项；PPOP 同比增长16.5%，增速较20Q1（同比+19.5%）略有下滑；归母净利润同比增长3.5%，主要是受大量计提拨备影响，较20Q1（同比+12.8%）下滑9.4 个百分点，预计后续拨备计提力度略降，全年业绩水平难更低。

负债成本下行，息差扩张趋势延续。公司2018A、2019H1、2019A和2020H1 净息差分别为1.59%、1.83%、1.94%和2.10%，扩张趋势延续。上半年生息资产收益率与19A 持平，维持在4.57%水平，息差扩张主要受益于负债端成本率降低：（1）市场化负债成本下行是核心，20H1 同业负债成本率2.43%，较19A 下降67BPS，发行债券成本率3.24%，较19A 下降36BPS；（2）疫情背景下加大力度吸收对公存款，推动存款在计息负债中的比重上升，19A、20Q1 和20H1 存款所占比重分别为63.2%、66.9%、67.6%。

资产端结构调整深化，个人贷款恢复性增长。结构调整继续深化，贷款占比持续提升，20H1 贷款、投资类资产、存放央行和同业资产在生息资产中所占比重分别为52.1%、38.2%、6.9%和2.8%较20Q1 变化+1.3%、-1.0%、+0.2%和-0/5%。2 季度零售信贷需求回升，公司加大零售投放力度，Q2 个人贷款占新增贷款的比重达66.7%，推动贷款收益率进一步上行。

核销力度加大，不良率保持平稳。2020H1 公司不良确认力度加强，逾期90 天以上贷款占比降至83.5%（19A：88.2%），不良新生成维持高位，上半年新生成60.3 亿元，同比增加32.8 亿元，不良新生成率1.2%（VS19A：0.7%，19H1：0.62%），核销力度加大，上年核销47.6 亿元（VS19A：40.7 亿元，19H1：17.0 亿元），不良贷款余额略升至156.2亿元，不良贷款率1.37%（VS19A：1.38%，19H1：1.39%）。

投资建议：多提拨备业绩增长放缓，规模扩张和结构调整推动营收增速维持较高水平，同时加大不良核销力度，风险抵补能力有所增强。

预计公司2020/21 年归母净利润增速分别为3.5%和9.6%，EPS 分别为1.22/1.35 元/股，当前股价对应2020/21 年 PE 分别为 4.3X/4.8X，PB 分别为0.61X/0.55X，公司近两年动态 PB 中枢在0.75X 左右，考虑基本面情况，公司合理估值水平应该在0.75X，预计20 年BVPS为10.58 元/股，对应的合理价值在7.93 元/股，给予“买入”评级。

风险提示。1.疫情反复导致经济增长超预期下滑；2.资产质量恶化。