常熟银行(601128)：资产质量稳健向好小微标杆显韧性|资产质量_新浪财经

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原标题：常熟银行(601128)：资产质量稳健向好小微标杆显韧性来源：华泰证券股份有限公司

资产质量稳健向好，小微标杆显韧性

公司于8 月21 日发布2020 年中报，1-6 月归母净利润、营业收入分别同比+1.4%、+9.5%，增速较1-3 月-12.7pct、-0.9pct。常熟银行利润增速回落，资产质量改善，风险抵御能力增强。我们预测2020-22 年EPS 为0.69/0.76/0.89 元，目标价为10.33 元，维持“增持”评级。

资产投放较快，净息差走低

1-6 月年化ROE、ROA 分别同比-2.04pct、-0.09pct 至10.02%、0.98%。

利润同比增速较1-3 月下行主要受拨备计提和管理费用拖累。6 月末总资产、贷款、存款同比增速分别为+14.7%、+21.2%、+17.3%，较3 月末+0.9pct、-3.2pct、+3.4pct。二季度新增贷款主要为个人贷款，占全部新增贷款的87%，其中个人经营贷款投放恢复情况较好，占全部新增贷款的50%。1-6 月净息差为3.30%，较2019 年-11bp，主要受资产端拖累。我们预计二季度单季净息差环比下降幅度小于一季度，主要由于二季度加大了定价较高的个人经营贷款投放力度。

资产质量向好，资本消耗较快

6 月末不良贷款率、拨备覆盖率分别为0.96%、488%，季度环比-2bp、+25pct。小微信用贷资产质量优异且显著改善，6 月末个人经营性信用贷款不良率为0.72%，较19 年末-27bp。6 月末关注贷款率1.34%，逾期60天+偏离度87%，潜在风险较为可控。6 月末三级资本充足率季度环比均下行80bp 左右，主要由于利润同比增速下行，内源资本补充能力下降。6 月末非保本理财余额258 亿元，较2019 年末-10.7%，净值型产品余额143亿元，占非保本理财比例为55%，较2019 年末+8pct，净值化转型较快。

村银经营波动，但存款增长良好

村镇银行盈利能力下降，2020 年1-6 月年化ROE 为11.69%。由于村镇银行资产主要集中于湖北地区，导致疫情对村镇银行的贷款投放及资产质量均有较大影响。6 月末村镇银行贷款较19 年末增速不及母行，不良率为1.04%，较2019 年末+12bp。但存款增速较高（较19 年末增长33.4%），6 月末存贷比较19 年末下降18pct 至95%。我们认为疫情对村镇银行业务有短期扰动，但长期仍是常熟银行的潜在成长点。公司仍在加强村镇银行的业务布局，2020年1-6月新增村镇银行员工占全部新增员工比例为82%。

目标价10.33 元，维持“增持”评级

鉴于监管层鼓励银行加大拨备计提力度，银行业利润增速明显下行，我们调低盈利预测，预测公司2020-22 年EPS 为0.69/0.76/0.89 元（2020-22年原预测为0.75/0.88/1.06 元），2020 年BVPS6.66 元，对应PB1.24 倍。

可比上市银行2020 年Wind 一致预测PB 为1.10 倍，公司小微金融模式独特，业务护城河优势明显，应享受一定估值溢价，给予2020 年目标PB1.55 倍，目标价由9.29~9.42 元调整至10.33 元。

风险提示：经济下行超预期，资产质量恶化超预期。

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