原标题：三环集团(300408)跟踪报告之一：电子陶瓷专家致力成为MLCC国之重器 来源：光大证券
三环集团：国际领先的先进电子陶瓷企业公司成立于1970年，公司具有50年电子陶瓷生产经验，致力于陶瓷方面的研究，具备较强的粉体配方及陶瓷元件加工能力，主导产品从最初的单一电阻发展成为目前以光纤陶瓷插芯及套筒、陶瓷封装基座、MLCC、陶瓷基片和手机外观件等多元化的产品结构。公司通过对被国外高度垄断的关键基础原材料、陶瓷配方、电子浆料进行研发和自制，完成了光通信用陶瓷插芯、片式电阻用氧化铝陶瓷基片、晶振用陶瓷封装基座的产业化，打破了日本企业在上述产品的长期垄断并且部分产品达到行业先进水平。
三环集团：历史经营靓丽且业绩拐点显现公司实现材料、设备、工艺的垂直一体化，技术壁垒高，常年保持20%ROE50%毛利率、30%净利率。公司2020年前三季度实现收入27.5亿元和归母净利润10.0亿元，同比分别增长38%和50%；其中2020Q2和2020Q3实现收入0.5和11.0亿元，同比分别增长70%和73%；实现归母净利润3.71和4.46亿元，同比分别增长55%和125%，结束了自2018Q4-2020Q1连续6个季度的收入和利润下滑，业绩拐点显现。
MLCC(多层片式陶瓷电容器)行业：空间巨大，三环和风华为中国两大龙头。MLCC是世界上用量最大、发展最快的片式元件之一，其主要优点为体积小、频率范围宽、寿命长、成本低。MLCC广泛用于各类电子产品，其中边际增长最快的是智能手机、汽车电子和可穿戴设备等。根据智多星顾问数据，2024年全球市场规模将达48,000亿只、国内市场规模将达37,700亿只按照每万只约200元计算，2024年全球市场空间约1000元。由于近70%需求在国内，但行业被日韩台企业寡头垄断，因此进口替代空间巨大。
MLCC有望再造新三环。2018-2020年底，三环MLCC产能分别为20/40/100亿只/月，根据扩产计划，公司2021和2022年底产能有望达到200和300亿只/月。2020年10月公司增发募资约21.5亿元，定增价27.52元/股；其中约19亿元投资于5G通信用高品质MLCC项目，未来基站、手机、车规将是三环MLCC主要发展方向。
插芯/基片/基座等业务全面向好。1)基片：全球市占率50%+，目前满产满销，2021年将进一步扩产；2)基座：全球市占率约30%，2021年产能将扩产10-20%至10亿只/月；3)插芯：海外需求全面向好，2020年海外收入占比已至15-20%；4)新产品：浆料、劈刀、氮化铝基板等加快导入，2021年有望加速成长。
盈利预测、估值与评级：由于三环集团个业务线全面趋好，因此我们上调三环集团2020-2022年归母净利润预测为14.2、21.3和27.5亿元，目前742亿元市值对应2020-2022年PE为50x、33x和26x，维持买入评级。
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