原标题：格力电器回购预案点评：再次预案回购30~60亿元，利好股价上行修复 来源：光大证券
格力电器拟再次回购30-60亿元股票用于后续股权激励：格力电器于2020年10月10日收到公司大股东珠海明骏提议：将使用自有资金以集中竞价交易方式回购公司股份，计划回购金额30-60亿元，回购价格不超过70元/股，预计回购股份为公司总股本0.71%~1.42%。回购期限为董事会审议通过后12个月内，回购的股份用于公司员工持股计划或股权激励。公司上一轮回购预案在2020年4月13日推出，计划回购30-60亿元股票。7月16日首次回购，截止2020年9月30日，已回购52亿元。
如何解读本次回购？明确公司股价底部，印证经营复苏判断
相比对手，格力疫情后股价反弹疲软。2020年以来，疫情冲击叠加公司自身经营调整，基本面表现弱于对手，拖累股价表现不佳。美的/海尔当前股价较疫情中低点分别上涨68%/73%，美的股价更是屡创新高，市值突破5300亿元，格力当前股价仅略高于疫情间低点。
2020Q3公司空调内销出货量转正，经营恢复在即。从公司经营层面来看，随着2020Q2格力终端适度降价，加大线上布局，积极尝试直播模式等一系列举措后，份额开始稳步提升，动销已有明显改善。叠加出货端的收缩，二季度后库存水平已基本降至合理水平。而随后7~8月格力内销出货量，年内首次取得同比小个位增长。虽然因为渠道仍在调整期，出货增长弹性要弱于美的等对手，但小幅转正无疑表明格力已经走出经营底部，复苏信号明确。2020Q3开始，公司收入业绩增速将有望逐季提速。
回购时点印证公司经营复苏节奏。而从回购节奏来看，公司7月16日首次进行回购，并在前一轮回购即将完成时，再次推出新一轮回购计划：1）从底层资产看，当前股价已经具备足够的安全边际；2）开启回购和加码回购时点的选择，印证了公司将进入经营复苏周期。
如何看待格力投资逻辑？加码回购利好股价，静待渠道升级更积极信号。
加码回购利好股价，后续管理层利益进一步绑定值得期待。本次公司加码回购，结合三季度经营数据的回暖，强化了中短期利空出尽，景气上行的判断。考虑回购后，预计管理层的股权激励计划也将随之而来，将进一步绑定管理层和上市公司股东的利益，追求业绩增长、稳定现金分红等方面将有更充分保障。
渠道调整变革层面若有积极信号，将是格力股价更大层面的催化。长期维度，市场最核心的关注点还是渠道变革的进度和方向。我们看到了公司对线上渠道的态度更加积极；销司职能上收，逐步向着职业经理人管理下的成本运营中心转变；也看到了对直播、网批等新模式的探索。短期来看，变革确实产生了一定的阵痛，但方向也逐步明确：扁平层级，挤出销司等层级存在的冗余盈利。
相比较2~3个季度的经营调整，如果渠道升级的形态和效果能够逐步显现，份额、出货、调研反馈能够更加积极，格力的利润规模中枢有望快速修复，打消市场的疑虑和担忧，带动股价开启更大幅度的上行。投资建议：回购有望催化股价/估值逐步修复在绝大部分优质消费品公司股价上涨，估值提升后，公司作为优质的现金牛，当前股价隐含估值仍处低位，所以市场对于公司的关注度在不断提升。但考虑短期经营面临的调整和阵痛，以及长期对变革的疑虑和担心，会倾向于右侧布局，等待更明确信号。
但本次回购加码无疑明确了中短期利空出尽，经营逐步景气上行的判断。有望催化股价和估值逐步上修。而从公司底层资产质量和能力来看。品牌和制造能力依旧领先，只需尽快完成渠道端的升级和调整，利润中枢将快速恢复乃至更上台阶。我们维持预测公司2020-22年EPS预测为3.35/4.34/4.81元，对应PE分别为17/13/12倍。公司账面净现金资产超过1200亿元，市值扣除净现金后对应250-280亿的利润规模，PE仅为8倍左右，价值低估，维持“买入”评级。
风险提示：公司渠道变革进度慢于预期，改革阵痛的影响大于预期。
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