来源：旅界
担保额为子公司净资产919%，老牌旅行社的风险挑战。
中青旅的高担保与高杠杆
疫情下，让投资人风声鹤唳的不止是负债，也有可能是担保。
北京中青旅创格科技这家“神秘”公司，因其背后控股公司中青旅（股票代码：600138？）2020年末的接连高额担保终于开始吸引二级市场投资人注意。
2020年12月31日，据中青旅公告披露，中青旅为北京中青旅创格科技有限公司提供人民币2亿元担保，已实际为其提供的担保余额高达19.5亿元（含本次担保）。
对此，某炒股App网友对近来二级市场一直下行的中青旅“怒其不争”。
企查查显示，北京中青旅创格科技有限公司是中青旅持股90%的控股子公司，注册资本1亿元人民币，法定代表人柴昊，经营范围为互联网信息服务等业务。
截止2020年9月30日，北京中青旅创格科技资产总额22.89亿元，负债总额20.77亿元，资产负债率90.75%，该公司20.77亿元负债均为短期流动负债，净资产2.12亿元。
从北京中青旅创格科技有限公司的官网案例来看，主要应是网络提供商和增值服务商，为用户提供华三及其他厂商网络设备的工程实施服务。
再从短期流动负债来看，北京中青旅创格科技是一家短期内面临巨大偿债压力的公司，但中青旅对其担保数额高达19.5亿元，为该子公司净资产的919%。
中青旅为旗下子公司进行高额担保并非个例，去年11月27日，中青旅公告显示，中青旅为中青旅山水酒店集团股份有限公司的1，000万元人民币贷款提供担保，担保形式包括保证及抵押。
新化中青旅山水酒店有限公司是中青旅持股 51%的山水酒店全资子公司，截止 2020年9月30日，该公司资产总额1，194.33万元，与北京中青旅创格科技相同的是，该公司740.13万元的负债总额均为短期流动负债，而净资产仅为454.20万元。
毫无疑问1，000万元人民币贷款对于新化中青旅山水酒店有限公司是笔救命钱，而中青旅对其担保数额则是该公司净资产的220%。
事实上，新化中青旅山水酒店有限公司的收入也极其堪忧，2020 年前三季度该公司实现营业收入3.01万元，净利润为-5.37万元。如此盈利水平，让人对其偿还贷款的能力捏了把汗。
景鉴智库创始人周鸣岐曾指出，“从整个中青旅各板块的产业链衔接来看，主要定位在中档商务酒店的山水品牌（仅个别酒店在旅游目的地），与集团其他板块几乎是割裂的，无法起到互相支撑、提高竞争力的作用。”
此外，2020年7月14日，中青旅还发布公告称为持股 72.75%的控股子公司中青博联整合营销顾问股份有限公司提供人民币 1.5 亿元的担保金额，已实际为其提供的担保余额为人民币 4.47 亿元，是该公司净资产的105%。
值得一提的是，中青博联整合营销顾问同样是一家经营艰难的公司，截至 2020 年 3 月 31 日，该公司流动负债总额7亿元，而2020 年一季度实现营业收入2.04 亿元，净利润为-2，337.26 万元。
子公司们享受到了高额担保的快感，但中青旅也不得不承受其重。
中青旅未必能背书子公司风险
频繁对外担保之余，中青旅自身财务状况也不乐观。
截至2020年12月31日，上市公司中青旅及其控股子公司对外担保总额为人民币44.79亿元，占该公司2020年三季度经审计净资产的69.6%。
数据展现出的高担保—高杠杆现象，勾勒出这家旅行社巨头的隐患，它所反映的实质是：对子公司频繁提供超比例巨额担保后，中青旅的风险敞口巨大，风险甚至高于部分民营旅行社。
从中青旅自身盈利能力来看可谓自身难保，其利润奶牛景区业务在过去一年遭受重创。
中青旅旗下南北双镇——乌镇和古北水镇的景区经营收入虽然在中青旅总收入中占比不高，却为该公司提供着高额净利润。
2020年前三季度，乌镇景区共接待游客182.67万人次，同比下降74.99%；实现营业收入4.70亿元，同比下降65.67%；实现净利润9，581.72万元，同比下降84.54%。
无独有偶，2020年前三季度，古北水镇累计接待游客72.97万人次，同比下降61.87%；实现营业收入3.61亿，同比下降51.73%，实现净利润-1.33亿元，从赚钱到亏损，古北水镇在2020年的遭遇截然不同。
今冬的疫情加剧了“两镇”运营难度。
乌镇旅游股份有限公司总裁陈向宏在微博上指出，“古北水镇已经退订了8900间预订客房和一大批年终商务会议，乌镇景区也一改往日热闹，景区不能关，开张又亏钱。乌镇西栅一酒吧业主，一个月亏损就要贴40万。”
由此，截至去年三季报，虽然中青旅负债率46%看上去尚属可控，但前三季度净利润-1.28亿元，同比下降123.47%，加上对子公司们的高额担保，倘若任何一家子公司暴雷，对中青旅的偿债能力都将形成严重打击。
值得注意的是，去年三季度，中青旅增加了近8亿元短期借款，现金短债比高达0.93，距离1这个风险阈值一步之遥。
同时，相比2019年同期，中青旅应付职工薪酬少了将近1.4亿，应交税费更是少了将近1.55亿，这意味着中青旅仰仗裁员抑或降薪，同时在国家税务优惠调整后才能勉强维持2019年负债率。
目前金融机构对市场的普遍认知，仍然体现在觉得国有企业风险较低，但是中青旅这样国有企业的真实负债率和担保情况正在颠覆金融机构认知。
“企业提供的数据必须符合银行的要求，否则也贷不到款，市面上大家都这么做。”一位银行业内人士说。
随着疫情下经济增速放缓，杠杆高企的国有企业风险正在积聚，首当其冲的就是旅行社业务。
疫情前，旅游市场相对稳定，跟团游与自由行五五开，行业变革集中在产品端，各大传统旅行社也顺势推出了各种跟团游产品，比如政府考察团、商务团、会展团、疗养团等，散客市场行程则一直是让利给携程、同程艺龙、飞猪等OTA。
疫情爆发后，团客市场份额均势被打破，散客成为大家争夺的对象。
中青旅等传统旅行社步履维艰之时，OTA企业凭借完善的数据和服务优势，碎片化、多元化产品垄断这块市场。
人们的出行需求也在发生变化，不再局限于“上车睡觉、下车看庙，回到家啥也不知道”的服务，小众化、个性化成为千禧一代、90后们的首要选择。
面临众多子公司短期偿债考验的中青旅未来会如何？旅界（lvjienews）将保持持续关注。
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