天枢观察：云南最大上市公司及发电龙头企业华能澜沧江概览

原标题：天枢观察：云南最大上市公司及发电龙头企业华能澜沧江概览 来源：天枢玉衡

　　华能澜沧江水电股份有限公司（华能水电,600025)是中国华能集团持股50.4%，云南能投集团持股28.26%，云南合和集团持股11.34%，总股本高达180亿股的中国大型水力发电上市公司，总资产约1,700亿元，归属上市公司股东的净资产约620亿元，是云南资产规模最大的上市公司，其年发电量占云南省年发电量的约30%，主要通过向南方电网旗下的云南电网和缅甸及柬埔寨售电实现收入。

　　图 1：华能水电截止2020年三季度股权结构图

　资料来源：华能水电2020年三季度报，天枢玉衡整理

　　截至2020年12月31日，公司旗下糯扎渡、小弯等18个澜沧江流域水电站及祥云风电与石林光伏电场合计装机容量达到2,318.38万千瓦，占云南省装机容量的27.83%。受2020年初公司梯级蓄能同比大幅减少和2020年1-5月小湾和糯扎渡两库来水同比持续偏枯的影响，2020年全年完成发电量975.69亿千瓦时，同比减少6.55%，上网电量968.55亿千瓦时，同比减少6.58%。总体上维持了与2019年相当的发电规模，降幅较上半年同比大大收窄。

　　表 1：华能水电2019-2020年发电量、上网电量明细表

　　资料来源：华能水电2020年发电量完成情况公告

　　公司2020年1-3季度实现营业收入147亿元，归属上市公司股东的净利润43.7亿元，扣非后约43.3亿元；天枢玉衡根据公司披露的2019年披露公司综合上网结算电价约0.226元/KWH计算，预计2020年实现营业收入将达到约220亿元，归属上市公司母公司的净利润预计可达55亿元左右。

　　从2019年情况看，公司也向缅甸和柬埔寨出售电力，分别实现了7.37亿元和7.55亿元的营业收入，而对云南出售电力的收入是192.7亿元；但是对缅甸和柬埔寨售电的毛利率分别高达68.93%和71.92%，大大高于对云南售电的毛利率54.98%。预计2020年的情况与此相当。

　　公司拥有澜沧江全流域干流水电资源开发权（包括云南和西藏两地的境内），澜沧江水电资源被誉为我国水电资源中的“富矿”，总可开发装机容量达3,200万千瓦。公司目前拥有18个水电站中，小湾电站装机容量420万千瓦、水库调节库容约100亿立方米，糯扎渡电站装机容量585万千瓦、水库调节库容113亿立方米，两个电站均为多年调节水库。

　　2020年3季报披露，公司期末短期借款18.7亿元、各种短期融资券余额约65亿元，长期借款（含一年内到期55.1亿元）844亿元，公司还发行了80亿元可赎回的永续票据；因此各种带息负债约1000亿元左右，带息负债率为61%。

　　总体而言，华能水电拥有水电资源较好，是云南水电的龙头企业，也是中国电力面向东南亚走出去的重要排头兵；公司目前股价4.26元，市值767亿元，总股本180亿股，ROA为3.23%、ROE为8.9%，过去三年现金分红高达过去三年现金分红64.34亿元，其中2018-2019年均稳定在27亿元水平；分红率约48%。

　　相比之下，拥有三峡电站、葛洲坝电站和溪洛渡电站、向家坝电站的长江电力（600900.SH）是中国最大、也是全球最大的上市公司，2020年发电量为2269.3亿千瓦，是华能水电975.69亿千瓦的232.5%。

　　表 2：长江电力2020年发电量明细表

　　资料来源：长江电力2020年发电量完成情况公告

　　长江电力2020年3季报披露的带息负债分别为短期借款467亿元、交易性金融负债6.5亿元，短融140亿元，长期借款345亿元（含一年到期200亿元），长期债券412亿元，带息负债合计1,370亿元，带息负债率39.72%；长江电力目前股价18.90元，市值4,294亿元，总股本为226.91亿股，总资产3,450亿元，净资产1,655亿元，天枢玉衡预计长江电力2020年净利润为245亿元，ROA为7.1%、ROE为14%，过去三年每年的现金分红均为149.6亿元，年均净利润220亿元，分红率约68%。

　　表 3：华能水电和长江电力主要数据对比一览表

　　“注：2020年华能水电、长江电力的营业收入及净利润、总资产、净资产系天枢玉衡概略估计数。”

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